【关键词】量化投资；量化投资体系；证券市场
一、量化投资及量化投资体系的定义
什么是量化投资？简单来讲，量化投资就是利用计算机科技并结合一定的数学模型去实现投资理念与投资策略的过程。与传统的投资方法不同的是：传统的方法主要有基本面分析法和技术分析法这两种，而量化投资主要依靠数据和模型来寻找投资标的和投资策略。量化投资系统则是由人设定出某种规则，在计算机当中根据规则构建这种模型，而后由计算机自己去根据市场的情况进行一些投资机会的判断。从他们投资方式的区别当中可以看出，量化投资更依赖于数据，传统投资则更依赖于人的主观判断。从这点上来说，量化投资可以有效的规避一些人为的错误判断。
二、我国量化投资体系的发展
在美国，量化投资方法的发展己经有将近年的历史，量化方法从允嫉较衷谡嫉矫拦市场30%上以上的比重。而在中国，量化投资只是刚刚起步而己。但是已经有很多基金公司允即罅Υ蛟熳约旱牧炕投资团队，期望在传统的基本面研究之外源匆黄新的投资天地。国内证券市场上成立比较早的量化投资基金主要包括：嘉实基金――嘉实量化阿尔法股票、上投摩根基金管理有限公司――上投摩根阿尔法、光大保德信基金――光大量化、富国基金管理有限公司――富国沪深增强、国泰君安资产管理公司――君享量化。近年来，一些公募基金、私募基金也都不断加快了布局量化投资基金的方法。这些量化投资基金，主要研究了基于基本面的多因子选股模型，这些投资组合因子主要包括：公司财务基本面数据，市场行情数据，行业数据等，并在实证中不断完善量化投资指标因子的选取。研究行业以及个股的价格趋势，运用道氏理论、K线理论、波浪理论、切线理论、形态理论等一些常用的技术分析方法建立不同风格的投资模型和投资组合。
三、量化投资的优点
量化投资作为一种有效的主动投资工具，是对定性投资方式的继承和发展。实践中的定性投资是指，以深入的宏观经济和市场基本面分析为核心，辅以对上市公司的实地调研、与上市公司管理层经营理念的交流，发表各类研究报告作为交流手段和决策依据。因此，定性投资基金的组合决策过程是由基金经理在综合各方面的市场信息后，依赖个人主观判断、直觉以及市场经验来优选个股，构建投资组合，以获取市场的超额收益。与定性投资相同，量化投资的基础也是对市场基本面的深度研究和详尽分析，其本质是一种定性投资思想的理性应用。但是，与定性投资中投资人仅依靠几个指标做出结论相比，量化投资中投资人更关注大量数据所体现出来的特征，特别是挖掘数据中的统计特征，以寻找经济和个股的运行路径，进而找出阿尔法盈利空间。与定性投资相比，量化投资具有以下优势：
（一）量化投资可以让理性得到充分发挥
量化投资以数学统计和建模技术代替个人主观判断和直觉，能够保持客观、理性以及一致性，克服市场心理的影响。将投资决策过程数量化能够极大地减少投资者情绪对投资决策的影响，避免在市场悲观或非理性繁荣的情况下做出不理智的投资决策，因而避免了不当的市场择时倾向。
（二）是量化投资可以实现全市场范围内的择股和高效率处理
量化投资可以利用一定数量化模型对全市场范围内的投资对象进行筛选，把握市场中每个可能的投资机会。而定性投资受人力、精力和专业水平的限制，其选股的覆盖面和正确性远远无法和量化投资相比。
（三）是量化投资更注重组合风险管理
量化投资的三步选择过程，本身就是在严格的风险控制约束条件下选择投资组合的过程，能够保证在实现期望收益的同时有效地控制风险水平。另外，由于量化投资方式比定性投资方式更少的依赖投资者的个人主观判断，就避免了由于人为误判和偏见产生的交易风险。当然，无论是定性投资还是量化投资，只要得当的应用都可以获取阿尔法超额收益，二者之间并不矛盾，相反可以互相补充。量化投资的理性投资风格恰可作为传统投资方式的补充。
四、量化投资的局限性
量化投资是一种非常高效的工具，其本身的有效性依赖于投资思想是否合理有效，因此换言之，只要投资思想是正确的，量化投资本身并不存在缺陷。但是在对量化投资的应用中，确实存在过度依赖的风险。量化投资本身是一种对基本面的分析，与定性分析相比，量化分析是一种高效、无偏的方式，但是应用的范围较为狭窄。例如，某项技术在特定行业、特定市场中的发展前景就难以用量化的方式加以表达。通常量化投资的选股范围涵盖整个市场，因此获得的行业和个股配置中很可能包含投资者不熟悉的上市公司。这时盲目的依赖量化投资的结论，依赖历史的回归结论以及一定指标的筛选，就有可能忽略不能量化的基本面，产生巨大的投资失误。因此，基金经理在投资的时候一定要注意不能单纯依赖量化投资，一定要结合对国内市场基本面的了解。
五、量化投资对中国的启示
通过研究国外市场的发展和中国市场的特点，对中国市场上的监管创新，制定相关的法律法规也势在必行。由于市场结构的差异，国内量化投资情况与国外有很大不同。技术型量化投资的应用主要是集中在期货市场，并且有较高的推崇程度；金融型量化投资的应用主要集中在股票市场，由于需要应用的时间数据周期相对较长，实际中应用并不普遍。目前，中国金融市场正处于迅速发展的阶段，很多新的金融工具在不断被引进，用量化投资方式来捕捉这种机会，也是非常合理的。与国外相比，目前国内股票市场仅属于非有效或弱有效市场，非理性投资行为依然普遍存在，将行为金融理论引入国内证券市场是非常有意义的。国内有很多实证文献讨论国内A股市场未达到半强势有效市场。
目前对中国市场特点的一般共识包括：首先，中国市场是一个个人投资者比例非常高的市场，这意味着市场情绪可能对中国市场的影响特别大。其次，中国作为一个新兴市场，各方面的信息搜集有很大难度，有些在国外成熟市场唾手可得的数据，在中国市场可能需要自主开发。这尽管加大了工作量，但也往往意味着某些指标关注的人群少，存在很大机会。其三，中国上市公司的主营比较繁杂，而且变化较快，这意味着行业层面的指标可能效率较低。而中国的量化投资实际上就是从不同的层面验证这几点，并从中赢利。例如，考虑到国内A股市场个人投资者较多的情况，我们可以通过分析市场情绪因素的来源和特征指标，构建市场泡沫度模型，并以此判断市场泡沫度，作为资产配置和市场择时的重要依据。
在中国金融市场的不断发展阶段，融资融券和股指期货的推出结束了中国金融市场不能做空的历史，量化投资策略面临着重大机遇。运用量化投资的机理和方法，将成为中国市场未来投资策略的一个重要发展趋势。量化投资在给投资者进行规避风险和套利的同时，也会带来一定的风险，对证券具有助涨助跌的作用。由于国内股票市场还不够成熟，量化投资在中国的适用性很大程度上取决于投资小组的决策能力和创造力。以经济政策对中国量化投资的影响为例。中国的股市有“政策市”之称，中国股市的变化极大的依赖于政府经济政策的调节，但是经济政策本身是无法量化的。基金建仓应早于经济政策的施行，而基于对经济政策的预期，但预期的影响比经济政策的影响更难以量化。例如，在现阶段劳动力成本不断上升、国际局势动荡、国际大宗商品价格上升的情况下，央行何时采取什么力度的加息手段，对市场有何种程度的影响，这一冲击是既重要又无法量化的。为解决这个在中国利率非市场化特点下出现的问题，需要基金投资小组采取创造性的方式，将对中国经济多年的定性经验和定量的指标体系结合起来，方能提高投资业绩。
参考文献：
[1]方军雄.我国证券投资基金投资策略及绩效的实证研究[J].经济科学，2002.04
中国证券市场早期盛行纯技术分析,前几年风行价值投资,现在数量化投资正在成为新方向,一场新的投资变革也许就在酝酿中。今年8月初沪指从3478点一路暴跌,在市场人士看来如果没有基金的杀跌,股市应该不会有这么惨。而基金引进量化投资,将改善传统基金追涨杀跌的市场常态,实现真正意义上的创新。
量化基金发行提速
今年上半年,嘉实量化阿尔法、中海量化策略两只量化基金的推出,打破了国内量化基金多年的沉寂。而近期,更是有3只量化基金同时登台亮相,且各具特色。截至目前,国内基金市场上已经发行7只量化基金,包括光大保德信量化核心、上投摩根阿尔法、嘉实量化阿尔法、中海量化策略、长盛量化红利策略股票型基金、富国沪深300增强基金及华商动态阿尔法基金。前两只分别成立于2004年8月和2005年10月,而后5只均是今年才成立。量化基金时隔四年后的再次大量推出,引起了市场的密切关注。种种迹象表明,以定性投资为主的国内基金业正在掀起一场量化投资浪潮。
光大保德信量化核心,一方面通过光大保德信的多因素数量模型对股票的预期收益率进行估算,个股预期收益率的高低决定投资组合是否持有股票;另一方面,投资团队从风险控制角度,重点关注数据以来的信息,通过行业分析和个股分析形成对量化的补充;最后由投资组合优化器根据预先设计的风险构建组合。
上投摩根阿尔法基金,同步以“成长”与“价值”双重量化指标进行股票选择,然后研究团队对个股进行基本面审核,结合跟踪误差的紧密监控,以求不论指数高低,市场多空,皆创造主动管理回报。投研团队最终决定进入组合的股票,量化分析是辅助和基础。
嘉实量化基金,以“定量投资”为主,辅以“定性投资”。通过行业选择模型,捕捉具有投资吸引力的行业,然后再在所选行业中运用阿尔法多因素模型筛选个股。定性的辅助作用表现在利用基本面研究成果,对模型自动选股的结果进行复核,剔除掉满足某些特殊条件的股票。
中海量化策略,以量化模型作为资产配置与构建投资组合的基础。根据量化指标实行从一级股票库初选,从二级股票库精选,再根据相关模型计算行业配置权重。结合行业配置权重,组合每只股票的配置比例。
长盛量化红利策略股票型基金,是作为国内首只运用“量化投资”策略投资于红利股票的基金,该产品将给投资者带来不同于传统基金的新体验。该只基金的另一个显著特点是“瞄准红利”。所谓红利,强调的是具有较高安全边际、较低下行风险的价值型投资,在目前市场总体估值处于历史平均水平时,价值型风格更能获得投资者的青睐。
富国沪深300增强基金,以沪深300指数为追踪标的,并对指数基金进行增强,并且是国内第一只采用量化方法进行主动增强的沪深300指数基金。量化增强的方法主要包括:利用多因子阿尔法模型选择股票;通过风险估测模型有效控制风险预算,并通过交易成本模型控制成本、保护业绩。相比定性的方法,定量投资手段在对成份股较多的指数进行增强方面以及控制跟踪误差方面具有很强的优越性。
当前适逢宏观经济、证券市场复苏向上之际,汇集A股市场300只规模大、流动性好、最具代表性股票的沪深300指数,有望迎来较好表现。而以沪深300为跟踪标的,并利用定量投资模型进行主动增强的富国沪深300增强基金,亦面临良好的投资环境与投资时点。
华商动态阿尔法基金,将以高阿尔法值的股票为主要投资目标,采用量化投资的方法,努力在有效控制风险的同时提高基金组合收益。华商动态阿尔法基金的投资将主要采用阿尔法策略和量化策略。阿尔法策略是依靠精选行业和个股,来获取超过大盘表现的超额收益。量化策略是指采用数量化分析方法来对股票进行分析和筛选,基于数量模型来配置行业权重。它具有投资范围更广、纪律性更强、投资思想可验证等优势,更能够限制投资过程中主观随意性可能带来的损失,帮助基金经理进行客观决策。
定量投资适合A股市场
正因为A股市场不是特别有效的市场,数量化投资策略正好可以发挥其纪律性、系统性、及时性、准确性、分散化的各种优点,从而捕获国内市场的各种投资机会。相比定性投资,现阶段A股市场的特点更适合采用客观、公正而理性的定量投资风格。
股票市场复杂度和有效性的增加已对传统定性投资基金经理的单兵作战能力提出了挑战。相对于海外成熟市场,A股市场的发展历史较短,有效性偏弱,市场上被错误定价的股票相对较多,那么,留给定量投资策略去发掘市场的无效性、寻找超额收益的潜力和空间也就更大。事实上,尽管量化基金在国内的发展历程较短,但是从国内已有的两只采用了定量投资方法并且已经运作了一段时间的基金来看,量化基金被证明是适应中国市场的。
量化基金产品包括但不限于数量化共同基金产品、指数基金产品、指数增强型基金产品、行业指数基金产品、风格类指数基金产品、策略指数基金产品、ETF产品、收益分级型产品等等。从数量化投资提供的工具和方法来看,能够给投资者提供的基金产品可以说是百花齐放,还应该做到有的放矢,满足投资者不同风险收益偏好的投资需求。
量化投资需过三道坎
我国A股市场的量化基金仍然才开始起步,各方面都有待进一步的完善。不仅机构需要有完善数量化投资策略各方面的耐心,也需要投资者给数量化基金以耐心。采用数量化策略的共同基金要在中国市场获得成功,仍有很长的路要走,需要不断的修正数量模型以适应中国市场的特征。
对于量化基金的产品设计,虽然量化基金一般都是采用多因素模型对股票进行分析和筛选,但不同的量化基金产品的侧重点是不一样的,也就是说,包括投资思路、观察角度、分析方法等在内都是不同的。在个股筛选和分析的角度、行业分析的角度、大类资产配置的角度等方面,均有不同的思路,因此,不同的量化基金产品可以体现出各自不同的投资理念和各自的投资特色。
具体来说,基金要想真正推行量化投资,主要应该跨越如下“三道门槛”。
首先,目前国内对做空的限制以及投资产品的稀缺,导致很多成熟的数量化投资手段不能在国内得以应用。一些对冲策略可能需要期货类的投资产品,而有些统计套利策略可能需要市场上要有做空的手段,目前这些条件在A股市场上尚不具备,因此,在一定程度上制约了量化投资的施展空间。
其二,中国目前对于基金的考核体系比较短期化,部分量化基金经理有可能迫于短期排名的压力,也去追涨杀跌,不去执行相当于投资纪律的量化策略,这就恰恰偏离了量化基金设计的初衷。量化投资策略成功与否需要从长期来看,不能因为短期内跑不过市场就认为量化基金管理得不好,对于量化基金的评价时间不能太短。
此外,量化投资对人的要求很高。量化投资需要考虑的一个重要因素是预测相对于市场的超额收益,即阿尔法收益,找到阿尔法预测模型。在阿尔法预测上,要保证不断有新的阿尔法策略产生。一个新的阿尔法策略出来后,过一段时间就被市场充分理解,可能阿尔法收益就会逐渐消失,这就需要不断产生新的阿尔法收益模型。
量化基金本土化前景
A股市场的发展历史较短,有效性偏弱,市场上被错误定价的股票相对较多,那么,留给定量投资策略去发掘市场的无效性、寻找超额收益的潜力和空间也就更大。相比定性投资,现阶段A股市场的特点更适合定量投资客观、公正而理性的投资风格。股票市场复杂度和有效性的增加已对传统定性投资基金经理的单兵作战能力提出了挑战。正因为市场的弱有效性,数量化投资才更有发挥的价值。这也是量化基金可以在中国本土化获得成功的有利条件。
数量化投资可以为投资者带来更多、更丰富、更有特色的基金产品,丰富机构的产品线。只有建立完善的产品线,才能满足不同投资者的需求,才能在不同的市场状况下获得发展,才能有强大的基金公司。机构可以从数量化投资所带来的无限量基金产品线上获得丰厚的利益。
数量化投资不仅可以增加基金的产品线,而且数量化投资策略本身也是对传统基金投资的一个强有力的补充和增强。数量化投资的好处是可以将各种适合不同经济环境、不同市场环境的投资理念明确地刻画出来,并可以加以建议。那些成功的投资理念通过数量化方式就可以方便地加入投资决策中去。数量化投资策略对提升基金等机构投资者的投资决策能力无可限量。
关键词：招商引资；区域投资环境；评价
中图分类号：F124 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2016）006-000-01
投资环境主要是指在一个国家或地区中，影响投资资本正常运行的各种条件的总和，也是对资本投资产生有利或者不利因素的综合。投资环境是一个动态的概念，往往会受到外界各种因素的影响。优化区域投资环境除了对基础设施配套等物质条件的“硬环境”进行优化以外，还需要从经济、政策、制度以及服务等方面的“软环境”来进行完善，这样才能够吸引投资。
一、开发区区域投资环境的基本构成因素
本文在研究中主要将经济环境、社会文化、基础设施、政治法律要素以及自然地理作为构成区域投资环境的要素，然后采用统计取舍法对区域投资环境的构成要素进行分析。
1.经济环境
经济环境是开发区进行招商引资的主要素材，也是影响项目投资回报的主要因素。随着科学技术、经济文明的不断推进，经济环境会随之发生变化。经济环境主要包括经济体制、市场规模、产业配套、消费水平、工业基础、金融信贷以及物价水平等内容。而投资者在对一个的地区考虑是否进行投资的时候，往往是从经济环境开始进行考虑的，只有经济环境中各项指标满足投资者的要求，投资者才会的进行投资，因此开发区需要特别重视经济环境并持续进行优化，来吸引更多的投资者。
2.社会文化
社会文化主要是指影响经营活动的各种文化要素的总称，其对投资者行为和生产经营过程也产生重要的影响。社会文化环境主要是指历史文化、民族风格、风俗习惯、、当地人受教育程度、政治、社会以及阶级结构等，良好的社会文化环境就能够消除外来投资者与当地雇员和消费者之间的心理距离，也会降低投资过程中的政治风险。
3.基础设施
基础设施要素主要是指进行生产经营、贸易所依赖的物质条件。基础设施要素主要有两方面的内容：一方面是生产基础设施，主要是指市政、交通、邮电、铁路、通讯等方面的内容；另一方面就是生活基础设施，主要有居民配套设施、生活配套设施等，比如道路、住房以及垃圾处理等。
4.政治因素
政治因素是影响投资者进行投资的关键因素，主要包括社会体制、社会结构、社会安全性、政局稳定性以及国家信誉度等。投资者更加关注政府因素、法律因素以及政策因素这三方面的内容。健全的法律会保护投资者的利益，同时也会对投资者的行为进行约束和规范。通过各种政策的调节和帮助，能够提升办事效率，投资者的投资过程也会比较轻松。
5.自然地理条件
自然地理条件主要包括投资地的区位、气候、水文、人口资源、自然资源以及环境保护等方面的内容。项目地距离市场的远近、资源的供应是否便利会对投资者的决策产生影响，人口状况、收入、喜好以及人口状况对劳动力供应的影响等对投资者的决策会产生关键的作用，投资者一般都会根据项目的具体要求选择良好的自然地理环境来进行投资。
二、区域投资环境评价指标体系的构建
在对开发区的区域投资环境进行评价的时候，主要从以下五种方法来进行：
1.多因素和关键因素评估法
多因素评估法和关键因素评估法之间存在着一定的联系，多因素评估法会将经济、政治、市场、财务、技术、法律制度、文化以及行政机构等方面的因素考虑进来，然后按照优良中可差的等级来进行打分，得分越高的话，那么投资的环境就越好，越能够吸引投资者。关键因素评估法主要是对确定投资者动机的关键因素来进行分析。
2.抽样评估法
该方法主要是以随机的方式来抽取或者选择不同类型的企业，调查者对调查的环境因素进行设计，然后让企业的投资者进行口头或者书面的评估，这样就能够获得投资者对投资环境的看法。这种方法简便易行，可以根据需求和目的来对调查对象进行调整，并且容易获得汇总的结果，调查人员可以在短时间内对投资环境的情况有第一手资料。但是这种方法在使用的时候往往主观性较强，因此和现实投资环境之间会存在着一定的差距，因此在调查中就需要扩大调查样本。
3.层次分析法
层次分析法是基于网络系统和多目标评估方式而确定的一种确定层次权重的方法，是将与决策总是有关的元素分解成目标、准则、方案等层次，并在此基础之上进行定性和定量分析的决策方法。这种方法可以深入到问题本质进行调查，对影响因素以及各个因素之间的关系进行定量分析，这样思维过程就会模型化和数学化，这也为现实多目标、多准则的复杂问题的解决提供了较为简便的方法。但是这种方法在使用的时候存在着一定的准惯性，专家的数量和质量也会影响评估的结果。
4.相似度法
这种方法主要是通过投资乘数、投资饱和度、边际消耗倾向、基础设施适应度、有效需求率以及资源增值率等来对投资环境进行反映，通过模糊数学计算的方法来评估环境参数和衡量标准之间的相似程度。这种方法是对区域环境评价的一种创新，但是却评估过于笼统，并不能将复杂系统的整体环境面貌反映出来，主要是没有将政治、社会文化、法律因素等考虑进来，也没有考虑主观指标，因此评估方法本身具有较大的局限性。
5.因子分析法
因子分析法是将多种影响因素分类综合成较少的几个变量，这样就能够用少数几个因子去描述许多指标或因素之间的联系，达到简化变量的目的。这主要是因为在对投资环境进行评价的时候，每个变量的重要性是不一样的，但是这些变量之间存在着一定的关联性，因此就可以简化变量，通过少数的几个新变量将原来的绝大多数信息反映出来。运用这种研究技术，可以方便地找出影响投资环境评价的主要因素以及它们的影响力。
参考文献：
[1]张荣娜.山西省招商引资投资环境评价研究.太原：中北大学，2014.
[2]潘霞，鞠晓峰.基于招商引资的区域投资环境评价指标体系研究.科技进步与对 策，2009，26（14）.
在经济全球化的趋势下，国际资本的流动空前活跃，招商引资成为促进区域经济发展的动力。目前漳州招商局经济技术开发区在招商引资的区域环境检核中还存在诸多问题，区域环境的评价机制也没有完善，因此需要加强对招商引资的区域投资环境评价研究，这样才能够更好地促进本区域经济的发展。
关键词：
招商引资；区域投资环境；评价
投资环境主要是指在一个国家或地区中，影响投资资本正常运行的各种条件的总和，也是对资本投资产生有利或者不利因素的综合。投资环境是一个动态的概念，往往会受到外界各种因素的影响。优化区域投资环境除了对基础设施配套等物质条件的“硬环境”进行优化以外，还需要从经济、政策、制度以及服务等方面的“软环境”来进行完善，这样才能够吸引投资。
一、开发区区域投资环境的基本构成因素
本文在研究中主要将经济环境、社会文化、基础设施、政治法律要素以及自然地理作为构成区域投资环境的要素，然后采用统计取舍法对区域投资环境的构成要素进行分析。
1.经济环境
经济环境是开发区进行招商引资的主要素材，也是影响项目投资回报的主要因素。随着科学技术、经济文明的不断推进，经济环境会随之发生变化。经济环境主要包括经济体制、市场规模、产业配套、消费水平、工业基础、金融信贷以及物价水平等内容。而投资者在对一个的地区考虑是否进行投资的时候，往往是从经济环境开始进行考虑的，只有经济环境中各项指标满足投资者的要求，投资者才会的进行投资，因此开发区需要特别重视经济环境并持续进行优化，来吸引更多的投资者。
2.社会文化
社会文化主要是指影响经营活动的各种文化要素的总称，其对投资者行为和生产经营过程也产生重要的影响。社会文化环境主要是指历史文化、民族风格、风俗习惯、、当地人受教育程度、政治、社会以及阶级结构等，良好的社会文化环境就能够消除外来投资者与当地雇员和消费者之间的心理距离，也会降低投资过程中的政治风险。
3.基础设施
基础设施要素主要是指进行生产经营、贸易所依赖的物质条件。基础设施要素主要有两方面的内容：一方面是生产基础设施，主要是指市政、交通、邮电、铁路、通讯等方面的内容；另一方面就是生活基础设施，主要有居民配套设施、生活配套设施等，比如道路、住房以及垃圾处理等。
4.政治因素
政治因素是影响投资者进行投资的关键因素，主要包括社会体制、社会结构、社会安全性、政局稳定性以及国家信誉度等。投资者更加关注政府因素、法律因素以及政策因素这三方面的内容。健全的法律会保护投资者的利益，同时也会对投资者的行为进行约束和规范。通过各种政策的调节和帮助，能够提升办事效率，投资者的投资过程也会比较轻松。
5.自然地理条件
自然地理条件主要包括投资地的区位、气候、水文、人口资源、自然资源以及环境保护等方面的内容。项目地距离市场的远近、资源的供应是否便利会对投资者的决策产生影响，人口状况、收入、喜好以及人口状况对劳动力供应的影响等对投资者的决策会产生关键的作用，投资者一般都会根据项目的具体要求选择良好的自然地理环境来进行投资。
二、区域投资环境评价指标体系的构建
在对开发区的区域投资环境进行评价的时候，主要从以下五种方法来进行：
1.多因素和关键因素评估法
多因素评估法和关键因素评估法之间存在着一定的联系，多因素评估法会将经济、政治、市场、财务、技术、法律制度、文化以及行政机构等方面的因素考虑进来，然后按照优良中可差的等级来进行打分，得分越高的话，那么投资的环境就越好，越能够吸引投资者。关键因素评估法主要是对确定投资者动机的关键因素来进行分析。
2.抽样评估法
该方法主要是以随机的方式来抽取或者选择不同类型的企业，调查者对调查的环境因素进行设计，然后让企业的投资者进行口头或者书面的评估，这样就能够获得投资者对投资环境的看法。这种方法简便易行，可以根据需求和目的来对调查对象进行调整，并且容易获得汇总的结果，调查人员可以在短时间内对投资环境的情况有第一手资料。但是这种方法在使用的时候往往主观性较强，因此和现实投资环境之间会存在着一定的差距，因此在调查中就需要扩大调查样本。
3.层次分析法
层次分析法是基于网络系统和多目标评估方式而确定的一种确定层次权重的方法，是将与决策总是有关的元素分解成目标、准则、方案等层次，并在此基础之上进行定性和定量分析的决策方法。这种方法可以深入到问题本质进行调查，对影响因素以及各个因素之间的关系进行定量分析，这样思维过程就会模型化和数学化，这也为现实多目标、多准则的复杂问题的解决提供了较为简便的方法。但是这种方法在使用的时候存在着一定的准惯性，专家的数量和质量也会影响评估的结果。
4.相似度法
这种方法主要是通过投资乘数、投资饱和度、边际消耗倾向、基础设施适应度、有效需求率以及资源增值率等来对投资环境进行反映，通过模糊数学计算的方法来评估环境参数和衡量标准之间的相似程度。这种方法是对区域环境评价的一种创新，但是却评估过于笼统，并不能将复杂系统的整体环境面貌反映出来，主要是没有将政治、社会文化、法律因素等考虑进来，也没有考虑主观指标，因此评估方法本身具有较大的局限性。
5.因子分析法
因子分析法是将多种影响因素分类综合成较少的几个变量，这样就能够用少数几个因子去描述许多指标或因素之间的联系，达到简化变量的目的。这主要是因为在对投资环境进行评价的时候，每个变量的重要性是不一样的，但是这些变量之间存在着一定的关联性，因此就可以简化变量，通过少数的几个新变量将原来的绝大多数信息反映出来。运用这种研究技术，可以方便地找出影响投资环境评价的主要因素以及它们的影响力。
参考文献：
[1]张荣娜.山西省招商引资投资环境评价研究.太原:中北大学,2014.
[2]潘霞,鞠晓峰.基于招商引资的区域投资环境评价指标体系研究.科技进步与对策,2009,26(14).
关键词：股权投资基金；投资性主体；后续计量
一、股权投资基金业务特点和企业会计准则要求
(一)股权投资基金业务特点
我国股权投资基金，是指主要投资于“私人股权”，即企业非公开发行和交易股权的投资基金。私人股权包括未上市企业和上市企业非公开发行和交易的普通股、依法可转换为普通股的优先股和可转换债券。本文研究对象为股权投资基金投资的“未上市企业和上市企业非公开发行和交易的普通股”。本文中的股权投资基金泛指所有主营业务为股权和准股权投资业务的基金，包括在中国证券投资基金业协会备案登记的基金、按照私募投资基金法律法规设立的其他基金和按照国家战略需要设立的各类基金等。股权投资基金运作一般包括募资、投资、管理和退出四个阶段，单个投资项目运作期限通常需要3年以上。
(二)企业会计准则要求
1.CAS2关于非投资性主体权益性投资的核算要求
企业会计准则“第2号—长期股权投资”(以下简称CAS2)对投资业务的后续计量按照控制、共同控制、重大影响等进行划分，“第22号—金融工具确认和计量”(以下简称CAS22)也做了相关要求。
2.CAS33关于投资性主体权益性投资的核算要求
企业会计准则“第33号—合并财务报表”(以下简称CAS33)对投资性主体的投资业务后续计量做了专门要求。投资性主体是指同时满足下列条件的公司：“该公司是以向投资者提供投资管理服务为目的，从一个或多个投资者处获取资金；该公司的唯一经营目的，是通过资本增值、投资收益或两者兼有而让投资者获得回报；该公司按照公允价值对几乎所有投资的业绩进行考量和评价”。
准则对于投资性主体权益性投资后续计量和披露约定为“如果母公司是投资性主体，则母公司应当仅将为其投资活动提供相关服务的子公司(如有)纳入合并范围并编制合并财务报表；其他子公司不应当予以合并，母公司对其他子公司的投资应当按照公允价值计量且其变动计入当期损益”(不予合并的子公司以下简称“项目投资”)。不合并的规定豁免了投资性主体对项目投资编制合并报表，CAS2也豁免了投资性主体的联营合营类投资的权益法核算，而且豁免后所披露信息对于投资者来说相关性更强。投资性主体在权益性投资后续计量中，依照企业会计准则“第39号-公允价值计量”(以下简称CAS39)中对估值技术的要求于各会计期末对项目投资进行估值。
二、股权投资基金长期股权投资核算方法可能选择
股权投资基金按是否是投资性主体，分别适用不同的会计准则，会计核算方法和披露要求也显著不同。股权投资基金按运作和考核的市场化程度从高往低分可分为市场化基金、市场和政策性混合基金、政策性基金等。CAS33对投资性主体有“按照公允价值对几乎所有投资的业绩进行考量和评价”的要求，股权投资基金按照上述分类，在该要求的符合度方面随市场化程度的降低而下降。相应地，各投资基金对投资性主体定义的符合度也由强到弱，其投资业务的后续计量方法也相应有所变化。
(一)市场化股权投资基金
市场化基金由于投资者对投资回报和投资期限一般有较为明确要求，基本都是符合投资性主体要求的股权投资基金。为了体现投资业绩便利于考核，也为了加强投资项目价值实现的过程管理，一般都依据投资性主体和金融工具相关准则，通过公允价值计量方式对所有股权投资业务进行后续计量。
(二)市场化和政策性混合基金
部分股权投资基金的投资业务即包括市场化运作项目也包括政策性项目。这类基金依据实际情况，可能符合非投资性主体，也可能符合投资性主体定义。对于具备“成立时间不长、投资业务数量不大、投资项目公允价值与投资成本差异不大、尚未有进入退出期的项目、尚未按照公允价值对项目投资业绩进行考核和评价、政策性项目占绝大部分”等一个或多个特征的基金，更加符合非投资性主体的定义，可依据非投资性主体对投资业务进行后续计量；对于具备市场化投资机制(含项目估值体系)完善、存量投资项目中政策性项目占总的投资金额比例较小、具备按照公允价值对项目投资业绩进行考核和评价”等特征的基金，比较符合投资性主体定义，按照投资性主体对投资业务进行后续计量。
(三)政策性股权投资基金有的基金
设立和运作特征具备明显的政策性，如：无市场化业绩考核要求、基金的募资成本低或没有成本、投资机制直接受政策引导、没有市场化的退出通道、所投资项目公允价值难以取得等，不符合投资性主体定义，一般按非投资性主体对投资业务进行后续计量。
(四)非投资性主体和投资性主体后续计量比较分析对于股权投资基金的投资业务后续计量按照投资性主体和非投资性主体划分，在财务信息披露、管理机制等方面存在差异。具体而言，对于三无类投资差异不大，联营合营类投资、具有控制权的投资差异较大。
三、股权投资基金投业务后续计量方法建议
股权投资基金行业有力地促进了创新创业和经济结构转型升级④，对于经济健康可持续发展发挥较大作用，股权投资基金投资业务的价值实现是其自身可持续发展的重要前提。对于被投资项目而言，股权投资相比较债权类资金具有共担风险、利益共享的优势，能有效解决项目快速发展面临的资本金短缺问题；对于股权投资基金本身而言，由于所投项目预期经济效益实现、设计的退出方案能否落实存在较大不确定性而面临较大风险，但所投项目一旦成功实现超额收益或在资本市场成功退出，也能为投资者获得巨额回报。投资基金在发现项目价值并实现出资后，及时、有效的价值管理对于最终的价值实现尤为重要。对于市场化基金和更符合投资性主体定义的市场和政策性混合基金而言，应按照投资性主体后续计量要求，对所投资项目进行定期估值，并采取公允价值进行后续计量能及时反映投资项目的投资绩效，通过对影响价值变动的重要因素进行专项管理努力提升项目价值。
记者：量化投资有什么特点？
刘钊：量化投资的主要特点是买入、卖出股票，不再是由人的主观判断做出决定，而是由量化模型决定。量化投资是一套科学的方法，有严格的分析、计算，什么好什么不好，不是我们自己说了算，是数据和模型说了算。即使是简单的低市盈率投资方法，只要能严格执行，就能取得超额收益。
记者：排除了人为主观情绪的影响，但由量化模型控制的量化投资基金的收益会如何呢？
刘钊：我们可以看看美国最成功的量化投资大师――詹姆斯・西蒙斯管理的大奖章基金，在1989年―2006年的17年间，大奖章基金平均年收益率达38.5%，而股神巴菲特过去20年的平均年回报率也不过20%。正是鉴于量化投资的巨大威力，摩根士丹利华鑫基金公司经过两年的精心准备，推出了国内真正意义上的量化投资基金――大摩华鑫多因子基金。
记者：量化投资的成败，关键在哪里？
刘钊：普通投资者买卖股票，主要是基于政策、基本面、市场、技术等各种信息和经验来做出交易决定，这些因素属于主观判断，而且往往容易受到情绪的影响。量化投资是将投资思路通过设定的指标、参数体现在量化模型上，通过计算机系统自动买卖股票，因此，量化投资的关键点就在于建立一个好的量化模型。
记者：量化投资和价值投资冲突吗？
刘钊：说到投资，大家首先想到的是巴菲特的价值投资，从长期的历史实践看，价值投资确实比较有效，量化投资也可以建立价值投资类的模型。
举例来说，衡量价值投资的最重要指标是低市盈率，如果以市盈率为标准来建模，以2005年5月为时间点，按市盈率对所有上市公司排序，再按市值比例模拟买入市盈率最低的100只股票，第二年5月，重新计算市盈率最低的100只股票，并调整组合，如此重复，每年调整一次仓位。得到的结果是，从2005年5月至2010年5月，沪深300指数的年化收益率为25.4%，同期量化建模的低市盈率策略基金的年化收益率达到29.46%，与沪深300指数相比，低市盈率策略基金的超额收益为4.06%。以此为基础，再以预期市盈率为基础建立一个模型，并模拟买入当年预期市盈率最低的100只股票，量化模型的年化收益率有36.51%。
记者：大摩华鑫的量化投资模型有何成功之处？
刘钊：大摩华鑫量化投资的模型既有一些过去历史上证明非常有效的投资方法，比如价值投资，也有投资管理团队的支持，大摩华鑫资深基金经理多年的投资经验也为大摩华鑫的量化模型提供了一些思路。此外，我们还通过外方股东摩根士丹利以及通过数据挖掘的方法，找到一些好的投资策略，为建模提供思路和方法。
论文关键词:指数化投资,跟踪误差,完全复制策略,非完全复制策略
基于被动投资理念的指数化投资是以复制和追踪某一市场指数为手段,通过分散化投资和被动管理来降低投资成本,并试图取得市场平均收益率的一种证券投资模式。由于指数化投资具有高度分散风险、投资收益稳定、运营成本和交易成本较低、资金利用率高、操作和投资监管透明化以及节税等特点,受到投资者,尤其是机构投资者的欢迎。自1973年世界上第一支指数基金(美国的Samsonite养老基金)诞生以来,在随后的20多年的时间里,美国指数化投资规模达到5000亿美元左右。因此指数化投资技术与方法的研究的最新进展进行系统综述,对于投资者准确理解指数化投资的内涵有指导作用,同时对于我国资本市场的发展也能提供有价值的借鉴。
一、对跟踪误差的计量研究
指数化投资为了获得与证券市场目标指数一致的收益和风险的投资目标,主要以复制和追踪目标指数为手段,因此证券投资组合的投资绩效主要通过跟踪误差这一关键性的技术指标来衡量。跟踪误差作为指数化投资中一种重要的控制风险的工具,主要度量指数化证券投资组合拟合基准指数的精确程度。跟踪误差的计量模型的科学性与准确性对于指数投资过程中的风险控制有着重要的影响,因此下文首先对跟踪误差的度量方式以及影响因素的最新研究进展进行综述。
1、对跟踪误差的度量方式的研究
TreynorandBlack(1973)最早提出组合收益率的跟踪误差的计量方法。他们将跟踪误差定义为投资组合构造的指数收益率序列与基准指数收益率序列的线性回归方程中残差的标准差。他们认为跟踪误差主要受两个收益率序列间的相关系数的影响。只要满足两收益率序列间的相关系数为1,由该度量方法计算的跟踪误差应为零。然而实际上通过投资组合构造的指数收益率序列应与基准指数收益率序列之间存在着显着的误差。因此,之后的学者对跟踪误差的定义进行不断的优化,其中以PopeandYaday(1994)提出的度量方式最为着名,并得到了最广泛的应用。他们将投资组合与基准指数的收益率的差值序列的标准差定义为跟踪误差,可以有效的度量投资组合偏离基准指数的程度,在PopeandYaday(1994)之后,大量的学者致力于跟踪误差的度量方式的优化研究。KonnoandWatanabe(1996)运用简单高效的单纯形方法计算指数化的债券投资组合的跟踪误差。MarkusRudolf等(1999)认为由于基线性偏差相对于二次偏差而言,能够更准确地度量投资者的风险偏好。因此他们将跟踪误差定义为指数化的投资组合与基准指数收益率之间的绝对差额作为跟踪误差,并在此基础之上对跟踪误差的度量方式更进一步的衍生,构造出最大绝对偏差
