传统固定收益产品
传统固定收益产品主要是指一些结构比较简单、收益相对稳定的债券、大额可转让存平等产品。
债券(Bonds)
境外金融市场上的债券，可根据发行主体分为国债、机构债券和公司债券。国债因其风险小、收益稳定，成为基础的固定收益产品，而机构债券和企业债券风险大于前者，收益也依次提高。债券的种类繁多，债务发行人不同，决定了不同债券在收益率、面值、本金安全性、到期期限、赋税，以及提前赎回、回售和偿债基金等重要条款方面有所不同。
美国国债(U．S．Trcasurysecurity) 美国国债是最基本的固定收益产品，由美国财政部发行，信用风险几乎为零，因此相对收益也比较低。其主要品种可按投资期限，分为短期国库券(Treasury Bllls)、中期国债(Treasury NoLes)、长期国债(Treasury Boilds)、通胀指数国债(1nfiation lndex Bonds)等。美国国债具有一个全天候高流动性的二级市场，交易活跃，买卖差价小，流动性很强，利息收入免交州和地方所得税，且面值一般不高，付息方式有附息、零息、浮动等，期限越长其利率或收益率越高(如表1所示)。
以往的研究发现，如用美元为计价单位分析债券的风险和收益，美国国债市场的风险和收益最低，然后是加拿大、欧洲国家，日本国债的风险和收益率较高。如用本国货币为单位分析，则德国政府债券的风险和收益最低，英国较高，而日本则偏离了主要市场线，风险居中但收益率非常低。这说明国债的风险和收益与各国的汇率、经济发展等诸多因素相关。
机构债券(GSEs or AgencyBonds) 机构债券主要是由政府或政府主办的企业发行，为公共政策所支持的农业、交通、环保等活动融资。主要类型有市政债券(U．S．MunicipalBonds)、一般责任债券(General ObligationBonds)、收入债券(Revenue Bonds)、换新债券(Refunded Bonds)等。这类债券由政府财政收入担保，信用较高，仅次于国债，评级一般为AAA，利率通常比国债高一些，其变化形式也较多。部分债券的利息免征州或地方所得税。机构债券最低认购金额为1万美元，期限一年以上，通常半年付息一次，以100美元为报价单位。另外有一些税金预期票据，收入预期票据、拨款预期票据等市政票据，浮动利率债券和反向浮动利率债券等产品可以考虑。受地域和规模的限制，这些固定收益产品不一定在全国乃至全球市场发售和交易。
公司债券(Corporate Bonds)公司债券的期限一般介于1-30年之间，但也有例外。从风险方面给公司债券分类，可以分为投资级、推荐投资、可投资级，相应的穆迪评级和标准普尔评级分别为Aaa-Baa和AAA―BBB，Baa／BBB以下为投机级或垃圾债券。公司债券的风险较大，其收益率也相应提高，较大规模公司债券可在全球市场发售和交易。
公司债券种类很多，不同信用等级的公司债券风险溢价不同，具体体现在其利息水平不同。风险高的企业，其债券的利息水平必然高。同时许多债券还附有修改或允许发行人修改债券到期日、提前赎回债券以及偿债基金等条款，从而改变了债券的风险和收益水平，进而影响债券的利息水平。
大额可转让存单(Certificate ofDeposits，缩写为CDs)
人额可转让存单，是由商业银行和金融机构发售，按一定期限和约定利率计算，到期前可以在二级市场上流通转让的证券化存款凭证。推荐境内个人投资者投资于有FDIC (美国联邦存款保险公司)保险的可转让定期存单，其种类包括：
一次性可转让定期存单(BulleCCDs) 其初次或新发行的期限从3个月至5年，利息按月。半年或到期支付，利率水平较高，认购起点也不高。
可膜回可转让定期存毕／CallableCDs) 可按照某种条件对这种存单予以赎回，所以发行时票面利率通常比Bullet CDs高。该存早期限比较长，为3．5年、5年、7．5年和20年等。
可赎回所梯式可转让定厨存毕(Callable Step―Up CDs) 该存单发行银行可赎回，其利率开始较低，之后定期增加，其平均利率通常比固定利率高，发行期限从3．5年至15年。
零息票可转让定期存单(ZeroCoupon CDs) 该存单无规定利率利息，到期值为面值，按面值折扣购买。
大额可转让存单，买卖便捷，起始金额较小、品种期限丰富、风险较低、收益稳定(见表2)。
上述传统固定收益产品既面向机构投资者，也面向中小投资者，收益相对稳定，风险溢价成分较为简单，便于投资者识别，适合于无风险偏好、追求长期稳定收益的投资者。
衍生固定收益产品
衍生固定收益产品是在基础金融产品(即利率、汇率，商品、指数的现货及期货等金融产品)的基础上，利用金融工程技术设计出来，收益相对固定的金融产品，如资产证券化、货币市场工具等创新产品，但因其结构复杂、风险与收益水平难以识别、单笔交易规模较大，主要面对有投资经验、有风险承受能力、具有一定资金规模的机构投资者。这里主要对资产证券化产品加以介绍。
资产证券化产品，是金融产品的设计者将一些具有相同特征、不同现金流的基础金融产品(贷款)，进行重新整合后而形成的一个独立的新产品，其收益可以是固定的，也可以是在一定范围变动的。与债券产品不同的是，其结构复杂、风险较高，通常每月即支付现金利息。
近年来国际金融市场上资产证券化产品发展迅速。美国资产证券化市场的规模已经相当于同期美国国债市场的2倍。其中美国住房抵押贷款支持证券(MBS)和资产支持证券(ABS)等资产证券化产品比重较大。
收益相对固定的组合产品
针对普通固定产品(债权)收益水平较低，而其他(股票、期货)金融产品收益较高但风险也高的特点，金融产品设计师们利用金融工程技术，专门设计出一些新的金融产品。这些产品以风险较低的债券与收益较高的股票为基础，组合进股指、期货，期权等衍生金融产品，从而使其收益相对固定或保证本金，同时也有机会获得较高收益。
商业银行的集合理财产品
为了满足普通投资者的投资理财需求，商业银行会根据市场的变化和投资者的实际需求，设计固定、浮动、自选、保本等形式的集合理财产品。这些产品期限灵活，投资起点低，收益有保障。
投资基金(Mutual Fund)
投资基金的投资理念是多种多样的，基金的收益也在不断变化。但有一些基金通过精心配置和动态调整，实现收益基本固定。以不同资产配置的基金，其收益率不尽相同，以债券为基础资产配置的基金，收益率一般较低，而以股票、指数配置的基金收益较高。投资基金具有投资起点低、收益稳定、申购及赎回便利等特点。
保险产品
小步慢跑方可稳健前行
对于大部分投资者而言，追求资产增值、绝对收益是投资的最终目标，相比短期内可能带来较大波动的权益资产，拥有长期可持续正收益能力的固定收益类产品更能实现长期资产增值的目标。工银瑞信固定收益投资领域多年以出色的业绩给投资者带来稳健的正回报。
银河证券数据显示，除去股债双煞的2011年，工银瑞信固定收益产品管理收益率均在6%以上，其中2008、2009、2010年管理收益率为别达9.85%、6.03%、7.76%。尤其是2012年期间，其平均债券投资主动管理收益率达10.77%，债券投资管理能力居于规模排名前15的基金公司的第5位，而在前十大资产管理公司中管理能力排名第2。
从旗下基金表现来看，2012年工银旗下5只债基收益水平居于同类前十位。其中工银瑞信添颐债券B和工银四季封闭债基分别以13.98%和13.02%的净值增长率排名普通债券型基金（二级B/C类）和封闭债券基金首位。工银添颐A以14.69%的净值增长率位居同类第2位。工银添利A/B净值增长率也分别以9.80%和9.37%在同类中排名第6。
延续多年良好势头，2013年工银固定收益产品继续跑赢同类市场。银河证券数据统计，截止1月30日，自成立以来工银瑞信添颐债券A、B份额分别以15.49%、14.60%的年化收益率夺得同类桂冠；工银增强收益债券A、B也获得7.66%和7.21%的年化收益，位居同类第9和第4位；工银添利债券B也已6.57%的年化收益排名普通债券型基金（一级B/C类）的第7名。此外，今年以来截止1月30日，工银7天理财债券基金净值增长率排名短期理财债基的探花之位。
筑就堡垒迎战投研考验
往往规模越大，对管理者的综合实力要求越高。债券市场供需状况与流动性不同于权益类市场，对于规模较大的基金公司来说，一到两个好券品种并不会对组合带来较大的贡献，这就对基金经理要对大类资产及每一类资产的投资配置策略提出更高的要求。工银瑞信自有固定收益产品以来，就对信用、利率等各类券种、大类资产配置等相关人员投入大量的精力。
截止目前为止，工银瑞信固定收益团队有25人，其中基金经理、投资经理10名，平均的证券从业年限近9年，研究员7名，债券交易员8名。这是业内阵容最大的固定收益投研团队之一。此外，工银瑞信固定收益团队显示出超强的稳定性，7年来，固定收益部经理无一人离职，2012年4位离职员工又重归公司，增强团队的凝聚力和竞争力。经历市场的跌宕洗礼，工银瑞信固定收益部基金经理形成自己鲜明的投资风格，优势互补，组成一个全方位的债券管理堡垒。
稳健团队管理偏债两百亿
在过去四年中，鹏华基金三次摘得“金牛基金管理公司”，今年的金牛榜单中，鹏华旗下有四只债券基金齐摘金牛，正是鹏华基金固定收益团队历经十年沉淀、稳健发展的积累硕果。
鹏华基金固定收益团队组建于2003年，在业内属于先行者，并作为第一批社保管理人开始管理社保基金债券组合，同年即发行并管理公募债券基金。历经10年沉淀，鹏华基金固定收益团队管理固定收益类资产规模已超过700亿元，涵盖15只公募基金、多只社保组合和专户产品。公开数据显示，截至2013年4月末，鹏华基金管理的偏债类公募基金资产规模近230亿元，在行业中排名第五。
金牛同台，本是极小概率的事件。在排名竞争激烈、锱铢必较的固定收益投资领域尤为如此，而鹏华基金固定收益团队交出的成绩单着实让人肃然起敬
旗下成立满一年的开放式债券基金斩获各项金牛基金单项奖。
理性投资主动操作控制风险稳健增值
历经十年沉淀，鹏华基金固定收益团队不断壮大，投研实力得到持续提升，历经多个牛熊周期后，已经积累了丰富的投资经验，也形成了稳定的投资风格。在很多公开场合，鹏华固定收益投资总监初冬如是介绍团队的理念，即“理性投资、主动操作、控制风险、稳健增值”，这既是长期积淀的团队文化，更是投资实践的行动方针。无论是2008年对权益类资产的提前
布局，还是在2011年城投债风波中的成功防御，都是鹏华基金固定收益团队理念指导实践的典型案例。除了对于专业主义的信奉之外，鹏华固定收益团队的默契如一、和而不同也为业内所称道。
优秀是如何炼成的？
发挥大类资产配置优势
翻开鹏华债券基金的年度业绩榜单，每个组合至今保持着每年正回报的记录。优异业绩主要得益于合乎时宜的大类资产配置及优秀的债券投资能力。初冬曾表示：“我们投资策略相对比较稳定，不会随市场的阶段性波动而频繁操作。我们会基于对宏观经济的分析形成中期投资策略，资产配置的周期较长，不会频繁做资产类别的调整。但在此过程中，我们会不断回顾与反思自身的投资逻辑及市场情况，尽量回避错判的可能。”
严格风控、稳健操作
对于投资固定收益类产品的客户来说，他们对资产稳健增值的预期更强，因此在债券基金的操作中更要严格控制风险。“风险控制是一切投资的出发点”初冬明确表示。对此，鹏华基金固定收益投资不仅建立起了完整的债券研究工作体系，在投资上也形成了一整套成熟完善的内部信用评级体系，此外，对于资金头寸的管理也非常谨慎。这些机制有效覆盖了债券投资所面临的久期风险、信用风险和流动性风险。
做固定收益研究，要有历史的深度
与侧重行业和个股研究的权益投资不同，固定收益投资更多从宏观角度出发，通过对经济走势的判断进行趋势性资产配置，这就对投资者的宏观分析和经济周期的把握能力提出了很高的要求。但这对惯于用历史角度思维的鹏华固收团队成员来说可是优势科目，在分析某段时间市场变化时必定会参照过往同期或同类历史情况及当时的经济背景，用经济学理论与国内国际实践相结合的分析方法，再做出判断和推测。在自上而下的分析框架下，鹏华固收团队整体策略的决策视野似乎拉得更长，他们非常重视市场在历史演变中留下的宝贵经验，这一点甚至体现在团队成员的选拔上。
鹏华基金固定收益投资总监、固定收益部总经理、投资决策委员会成员、社倮基金组合投资经理、金牛基金经理
初冬：17年证券从业经验，2000年8月加入鹏华。专业主义的实践者，严谨的标准不仅适用在对投资标的的选择上，还体现在对固定收益团队的管理上。谨慎的关键词渗透到投资研究的各个流程和环节：对市场的判断从不随波逐流；无论是对机构还是个人客户，从不轻易许诺，坚信专业创造长期价值。
代表作：鹏华丰盛稳固收益债券基金、鹏华双债增利债券基金
注：初冬管理的鹏华丰盛稳固收益债券基金荣获“2012年度债券型金牛基金”鹏华基金固定收益部执行总经理、投资决策委员会成员、资深金牛基金经理
阳先伟：11年证券从业经验，2004年9月加入鹏华。个性率真、言语犀利，对市场的点评总是一针见血。操作稳健而不失积极，对于风险嗅觉敏锐，投资业绩卓著。
代表作：鹏华丰收债券基金、鹏华普天债券基金、鹏华丰润封闭式债券基金
注：阳先伟管理的鹏华普天债券基金荣获“五年期债券型金牛基金”；阳先伟管理的鹏毕丰收债券基金荣获“三年期债券型金牛基金”
鹏华基金固定收益部基金经理
戴钢：11年证券从业经验，2005年9月加入鹏华。管理组合多为封闭式债券基金，给他“一定”时间，他会还您一份投资的欣喜。
代表作：鹏华丰泽分级债券基金、鹏华金刚保本、鹏华中小企业债券发起式基金鹏华基全固定收益部基金经理，新科全牛基金经理
刘建岩：7年证券从业经验，2009年12月加入鹏华。专业严谨、思维缜密，精于宏观策略研究，在大类资产配置方面的专长颇受机构投资者认同。
代表作：鹏华信用增利债券基金、鹏华产业债债券基金、鹏华国有企业债券基金注：刘建岩管理的鹏华信用增利债券基金荣获“2012年度债券型金牛基金”
鹏华基全固定收益部基金经理
刘太阳：7年证券从业经验，2011年5月加入鹏华。资深银行债券投资经理出身，深谙债券投资之道，善于管理纯债类组合，新锐基金经理代表。
代表作：鹏华纯债债券基金、鹏华理财21天债券基金、鹏华丰利分级债券基金鹏华基金固定收益部基金经理
券商理财爆棚
面对市场上众多的理财产品，除了风险外，投资者还是要看收益如何。来自 Wind的另一组数据不容乐观，截至 2月8 日， 307只券商权益类产品 2013年平均收益率为 4.88%，同期上证综指涨幅为 7.2%。
分析人士认为，券商理财产品爆棚和券商资管备案制的实施有关，从而令集合理财产品从设计到面市的时间大为缩短，新发产品的数量和规模也明显增多。
而新发券商集合理财产品也较以往有所创新。今年已完成募集的 94只集合理财产品中，债券型产品有 47只，货币市场型产品有 16只，两者合计占比 67.02%。而处于募集中或计划募集阶段的新产品中，有 13只是债券型或货币市场型的固定收益类产品。
固定收益产品涨幅最火
数据显示， 307只券商权益类产品中， 75只产品 （约1/4）跑赢大盘，多达 232 只产品的涨幅低于沪指，甚至还有 17只产品为负收益。去年一年，能跑赢信托理财产品的一定是券商的固定收益债券类了。宏源证券和国泰君安的一些产品涨幅均超过15%，其中，宏源证券的固定收益债券类产品，涨幅 20%也不少见。
业内人士称，债券型和货币市场型新发产品数量增多主要是因为目前投资者风险偏好仍处较低水平，券商为迎合投资者而多选择发行收益更为稳健的固定收益类产品。
“过去五年来，固定收益类债券产品依然是低风险、稳收益、低波动的产品， 6%-7%的收益很正常，去年也曾达到 20%的收益，不过从今年的宏观经济来看，理财投资债券类还是理智的选择。”宏源证券固定收益部首席分析师范伟认为。
有的放矢智选
今年来伴随着政策的暖风，券商资管业务呈爆发式发展，无论从规模上还是产品上，均在开创纪录。而操盘这些产品的群体并不被太多人所熟悉，他们是一群30岁左右的年轻人，创新和差异化发展向他们提了更高的要求，但备受诟病的跳槽一直在蔓延，因此而导致业绩不佳、规模缩水，产品要么被清盘，要么徘徊在清盘线上。在2012年的弱市下，固定收益类投资集合产品一枝独秀，而权益类投资则与市场共沉沦。年终奖发下的日子，是否又会激起一波跳槽热？
2012年即将过完，券商投资经理已经在预测自己的年终奖了，有的惴惴，有的暗喜。
在券商里，投资经理分布在自营部和资管部，而每个人又被贴上权益类和固定收益类的标签。而部门之分和类别之异，令他们的年薪有着天壤之别。
无疑，今年仍是固定收益类产品喜获丰收的一年。可以想象的是，明年固定收益类的投资经理应该拿着鼓鼓的红包望向旁边无精打采权益类的同事，而资管部的投资经理也向自营部的投资经理投去意味深长的一瞥。
“羡慕嫉妒恨。”某券商一位自营部的投资经理慨叹道，这一年的年终奖八九不离十又泡汤了。在弱市中，最受伤的应该就是自营部的权益类投资经理了，其次是资管部的权益类投资经理，而最欢喜的应该属大多数的固定收益类投资经理了。
一个不幸的人
2011年的最后一个交易日，上证指数收盘2199.42点，而到了今年11月22日，该指数低至2015.61点，下跌8.36%。11月21日，股市一度下探至1995.17点。
券商自营部门在熊市中往往是最受伤。可是今年前三季度，19家上市券商实现自营收益108亿元，是去年同期的2.8倍。曾在去年传出裁员风波的中信证券自营部今年前三季度实现的收益最高，达23亿元，同比增长40%。
“这主要得益于今年的固定收益类投资获得收益比较高，而权益类投资就不行了。”上述自营部投资经理透露，我就是做权益类投资的，现在都是拿公司给自营部拨款的最低限额，不敢多拿，以防新的资金冲低现在来之不易的业绩。
上述投资经理所在券商是北京的一家中型券商，在自营部做权益类投资。据他说去年就没拿到年终奖，2010年年终奖也不多。
“如果今年拿不到年终奖，就连续两年拿不到了。”他说，不过幸好2009年是个小牛市。 因为一次成功的打新，他今年管理的资金目前的综合业绩骤然提高到了2%。
“相对别的权益类产品，这个业绩相当不错了，可今年应该还是没有年终奖。”他抱怨道，“因为我们用的是公司的钱，他们的考核标准是一年定期存款利率，这个到年底应该是达不到了”，“公司的逻辑是，用你做投资还不如存在银行”。
无疑，在他看来，打新仍然是最赚钱的，特别是下半年能够中签洛阳钼业、蒙草抗旱等新股，可是这种幸运实在是太小了。
此前，证监会就修订《关于证券公司证券自营业务投资范围及有关事项的规定》公开征求意见，大幅放宽了券商自营的投资品种范围。新规增加了在全国中小企业股份转让系统挂牌转让的证券，扩大了在境内银行间市场交易的证券范围。
“我们这边还没参与投资股份转让系统挂牌的证券，据我了解的几家券商，也没有。”他说，“流动性太差了。”
年终奖减半
稍微比自营部权益类投资经理强一点的是券商资管部的权益类投资经理。
“跟我们不同，资管部投资经理都是收管理费的，旱涝保收。”上述自营部投资经理表示。
据了解，券商集合理财产品给券商的贡献主要分为业绩报酬、管理费和手续费，其中业绩报酬占大头。
现今各大券商的集合产品业绩普遍不理想，规模缩水也很严重，好几只都徘徊在清盘线上，偏股型集合产品应该很难计提业绩报酬。
如国泰君安旗下君享富利的收益分配原则是，投资当期亏损则不进行收益分配，收益分配比例大于已实现收益的50%，不超过已实现收益的90%，而分配后，单位资产净值不低于面值。目前，该产品的单位净值为0.7145。
但管理费收入这一块也不容小觑。前三季度，剔除未开展资管业务的太平洋和国金证券，17家上市券商资管业务合计创收近16亿元。
小王是一家有资管牌照的券商的投资主办，经常去各地出差，谈项目、调研上市公司、参加策略会等，忙得不亦乐乎。
“我们的工资构成是基本工资加类似绩效的一块，然后就是年终奖。”小王透露，年终奖是大头，行情好的时候会很多，行情不好的时候就变得很少了。粗略估算，小王去年拿的年薪有30多万，约是以往的一半。
“今年还没最终定，所以能拿多少年终奖还是未知数。”小王说，还要看具体产品的业绩和部门的收入情况。
固定收益独秀
让权益类投资经理羡慕嫉妒恨的正是今年风景独好的固定收益类的投资经理。
最近备受关注的一则消息是“宏源证券三季度应付职工薪酬2.53亿元，同比暴涨608%，据了解是给固定收益部发1亿元奖金鼓励其发债得力”，该消息一时震惊了正值降薪裁员期的券商业。
“固定收益类投资经理今年的年终奖肯定少不了，只是还不确定有多高。”上述投资主办表示。
以限定性集合产品为例，有些产品虽不收管理费和手续费，只收业绩报酬和托管费，但提取比例很高，有些已高至80%。
如第一创业创金享收益的业绩报酬计提标准为当年化收益率不高于5.8%时，不计提；当高于5.8%而不高于8%时，高出5.8%部分计提100%；而高于8%时计提两部分，一部分是超出8%的计提80%，另一部分是总资产净值的2.2%。
目前，第一创业创金享收益的累积净值是1.0511，因为它才成立半年，所以目前来看已有资格计提。
iFind数据显示，截至11月22日，市场上共有82只限定性券商集合产品，仅2012年就成立42只。其中，成立最多的三家券商是国泰君安、中信证券和华泰证券。
其中，仅有国元黄山1号、华泰优债精选、国都1号等8只限定性集合产品的单位净值在1以下，其余均高出面值。
最新数据显示，单位净值最高的三只是光大阳光5号、光大阳光稳健和中金强债，分别为1.1503、1.0954和1.0940。
投资经理抱团跳槽
券商一直上演着为他人做嫁衣裳的故事。
Ifind数据统计，目前券商集合产品的投资经理约有275位，其中有逾100位出身于别的券商资管部门或投资管理部门，几乎涵盖了中信、中金等之外的所有券商。另外还有不少的投资经理出身于保险公司资管、基金公司等机构。
在这些被遗弃的雇主里，平安证券应该是为其他同行培养投资经理最多的券商。新时代证券是平安证券出身的投资经理的主要“下家”。
新时代证券目前有两只集合产品，新时代元亨1号和新时代量化套利1号，分别由5名投资经理操作，而他们均来自平安证券的投资管理部。另外，东方证券资深投资经理吴铁、东莞证券投资经理赖海英、中山证券投资经理叶英、华泰证券但朝阳等也均来自平安证券。
目前，偌大的平安证券旗下仅有稳健资本1号一只集合产品，投资主办人是其资管部投资总监陈波。
仅次于平安证券的是宏源证券，业内共有6名投资经理来自宏源证券，下家主要是齐鲁证券和渤海证券。其中，在宏源证券任职高级投资经理并担任宏源金之宝投资主办的郭鹏现任齐鲁证券金泰山2号的投资主办、在宏源证券任职高级投资经理的王丛虻H瘟斯阒葜と红棉1号的投资主办。
郭鹏前往齐鲁证券担任齐鲁金泰山2号的投资主办摆明是“救急”。其前任佘中强、刘保民均是上任不久表现不佳而被换掉，郭上任前该产品在120只同类产品中排名倒数第三，上任后该产品排在了倒数第四。而王醋怨阒葜と红棉一号成立起便是投资主办，目前在120只同类产品中排在第16位。
除此之外，申银万国、中投证券、长城证券、第一创业等多家券商也为同行培养了三个投资经理以上的投资经理。
“投资经理跳槽跟基金经理的动机应该差不多。做好了去更好的下家，做不好就走人。”上述资管人士表示，有一点不一样，基金经理业绩不好被换下还可以去做研究员，而投资经理只能走人。
在浏览投资经理现单位及原单位时，两个有意思的现象出现了。一是两家券商的资管人员互跳，另一个便是普遍存在的“抱团跳槽”，并管理同一只产品。
比较引人注意的是宏源证券和渤海证券之间的“恩怨”，二者分别为对方提供了三名投资主办。
宏源证券的周里勇、赵宇、王智勇先后去了渤海证券担任其旗下仅有的两只集合产品的投资主办，而渤海证券的徐华、梁飚和万继龙也先后进了宏源证券担任其旗下5只产品的投资主办。其中，赵宇跳槽前已经在宏源证券升至高级投资经理。
在投资经理跳槽大潮中，有些人是结队前行，并且在下家共同管理着一只产品。如，目前财通证券旗下仅有两只集合产品，投资主办分别都是来自中投证券和平安证券，其中，从中投证券跳槽到财通证券的叶志钧和邓军共同管理着财通金色钱塘-核心动力；浙商证券三名投资主办则来自申银万国，浙商证券“最能干”投资经理便是来自申银万国，目前是7只产品的投资主办，与其搭档的陈F也是来自申银万国，二人彼时都是投资经理。
准确透析宏观
2008年4月，在深圳理财展上，本刊记者与时任鹏华丰收债券拟任基金经理阳先伟有过一次面对面交流。他深研宏观周期、精准把握债基投资大方向给记者留下了深刻印象。本刊曾在2008年第5期，以“做主动管理的债券基金”为题，对其操作理念进行了报道。时隔一年，鹏华丰收债券基金以12．18％的净值增长，远超5.83％的债券型基金年均收益率，居2009年同类基金榜首。统计数据显示，作为老十家基金公司之一，鹏华基金最近几年在权益类投资上硕果累累，在固定收益投资领域也颇有斩获。鹏华普天债券基金和鹏华货币B基金也获海通证券五星级评级。从3年的总体业绩来看，鹏华基金所管理的公募基金也全部排名在同业的前列。
鹏华丰收债券基金抓住了2009年上半年大的宏观性、系统性的机会，使基金业绩处于同类前列。做债券研究看利率周期，利率周期跟宏观经济周期紧密相连。
阳先伟将对宏观经济方向的准确把握，归功于鹏华基金投研机制。“公司有比较系统的投资流程，每个季度讨论，每周开债券讨论会。固定收益团队内部讨论也比较充分，公司在整个的流程和体系也支持，因此做得更加积极主动。”
成熟的梦之队
鹏华基金对于固定收益业务发展一直给予充分的重视，在基金成立之初就开展了债券投资业务，并逐渐形成了专业的固定收益投资团队。2002年取得社保基金管理资格后，管理的固定收益规模跃至百亿元以上。2003年、2005年和2008年又分别发行了普通型债券、货币型及增强型债券基金。随着债券业务规模进一步扩大，涉及的领域也进一步拓宽。2008年公司在原有债券投资团队的基础上专门成立了固定收益部，并增加了在人力资源方面的配置，使团队成员由最初的4人发展到目前的8人，目前管理的固定收益类资产规模超过400亿元。以初冬为首的8人鹏华固定收益团队，也被业内称为“梦之队”。
早在20028：申请社保资格时，鹏华基金就形成了较为成熟的投资理念――“理性投资、主动操作、控制风险、稳健增值”。团队一直坚持这一理念，坚信主动操作有带来超额收益的可能，不会因为追求最大化收益而放任组合的整体风险过度暴露，在实际投资过程中倾向于渐进地调整组合资产的利率敏感程度、期限结构以及类属配置，在风险可控的基础上，有效提高回报水平。
完善的投资流程
为了在工作中将上述投资理念落到实处，并减少投资人员个人的主观因素带来的不良影响(如对市场的误判或疏忽)，鹏华基金制定了从研究、投资，到交易、事后风险控制的一整套完善的固定收益投资流程和风控体系。研究团队对各种基本面因素进行分析判断，发表意见；投委会每季度会讨论组合的久期策略；投资经理在投委会的授权范围内，同时在充分听取研究人员意见的基础上做出投资决策，投资过程中，集中交易室、登记结算部及监察稽核部各司其职，密切配合，有效地提高了投资决策效率，也减少了各个环节的疏忽和差错。
通过坚持和落实上述投资理念，鹏华基金固定收益团队几乎在所有的重要时间段上都做到了成功操作。例如有效控制了2006年及2009年的债券整体性投资风险，充分把握2008年的债券投资机会；在转债等衍生债券产品的投资上也有良好的表现。正是由于建立和执行了合理的投资流程，使团队在取得良好业绩的同时，一直严格地遵守风险防范和合规运作的各项要求，在市场屡次出现的货币基金代持、“福禧债”偿付风波等波及面较大的风险事件中，鹏华基金所管理的债券组合均未参与其中。
鹏华固定收益梦之队主要成员介绍
彭云峰
认真、理性、严谨。5年证券从业经验．曾在国都证券研究所从事债券研究和产品设计工作；2006年5月加盟鹏华基金管理有限公司。从事债券研究工作。2008年8月起担任社保基金组合投资经理．2010年5月至今担任鹏华信用增利基金基金经理。
初冬
从容、淡定、专业、执著。鹏华基金投资决策委员会中唯一的女性委员。14年的证券从业经历和近10年的基金投研经历．使她有足够丰富经验领军鹏华固定收益部．管理大规模固定收益资产。
【关键词】固定收益 市场风险 投资策略
金融风险无时不在。从当前融资渠道趋向来看，证券市场颇受投资者青睐，特别是固定收益证券具有较高的稳定性。但同时要看到，随着金融市场风险的多变性、复杂性，在固定收益证券市场同样存在市场风险。为此，本文将立足固定收益证券市场风险分析，来评价常见的风险因素，并从短久期、宏观经济政策、货币政策层面提出投资策略。
一、固定收益市场风险评价
从定义来看，固定收益证券是依据借款人按预定方式、时间向投资人支付利息、本金的一种债务合同，包括企业债券、国债、资产抵押证券等内容。理论上讲，固定收益证券投资具有较高稳定性，但从金融市场实际来看，收益本身的固定性是很弱的，其主因源自金融市场本身的风险是客观存在的。总体来看，金融机构在对固定收益市场进行金融活动或交易时，因其自身的不确定性，可能带来诸多风险。
（一）利率风险
利率风险是基于现金流的现值，随市场变化而变动。当市场利率升高时，债券价格随着下跌，反之则上升。对于利率风险的评价方法较多，多以久期、凸性为主。久期主要表现为平均到期期限，我们可以利用麦考利期限修正VaR模型来进行说明。如下：■，对于式中的P表示债券价格，R表示到期收益率，C表示票面利息、n表示付息次数、F表示债券面值。对该式进行变换可得dp=-MDXPXdR。也就是说，对于债券市场风险=利率敏感度X价格值X收益不利变动。当然，从利率波动较小时，所采用的修正算法较为恰当，但对利率波动较大时，还要考虑债券的凸性。
（二）违约风险
对于违约风险主要是债务人因无法支付利息或本金而带来投资者的损失风险。在衡量违约风险时，多采用VAR模型，但因本身具有与其他模型的交叉性，使得准确度衡量偏颇。因此，通常采用资产负债率来衡量企业信用等级，藉此来判断违约风险。
（三）再投资风险
从固定收益证券市场投资环节来看，再投资风险是对期中现金流进行再投资而面临的利率波动风险，实质上也是利率风险。由于我国在固定收益证券市场管理上存在监管不足，一些投资者会将利息投资于本金投资金融产品。因此可以将再投资风险与利率风险作为衡量金融风险的主要指标。
（四）通货膨胀风险
金融市场中的通货膨胀风险多表现为现金购买力风险，如果不考虑物价变化，固定收益证券的现金收入是稳定的，但事实上，这种稳定是相对的稳定。当经济形势稳定时，通货膨胀风险可以忽略，但对于近年来我国金融市场实际，通货膨胀率一直在攀升。因此，在衡量债券风险时，也应该关注通货膨胀风险。
二、固定收益债券市场投资策略
从我国货币政策导向来看，随着国家对流动性资金投入的加大，当前债券市场处于资金泛滥状态，尽管央行也从紧缩性货币政策来进行调控，但对于公众来说，投资热潮并未减退。
反观固定收益证券市场，一方面国家从宏观调控上来力促债券市场平稳，比如在资金回笼政策调整中，央行从提高货币的购买力上来保障货币供应，但也从侧面反映出我国货币市场并未出现恐慌局面；另一方面，对于货币升值难度依然存在较大阻碍，尤其是国外货币对债市的冲击，与我国实施紧缩性货币政策所形成的相对稳定状态，可能潜藏债券市场整体稳定性下降风险。为此，国家从整体金融调控层面来优化债券结构，必然需要从扩大债券市场规模，加大债券发行量、平衡公众的投资方式等方面来着手。
（一）短久期策略
固定收益证券市场风险的规避，可以采用短久期策略，来降低中长期债券市场的潜在风险。从债券市场收益图走向来看，随着债券投资期限的延长，其风险相对较大。为此，利用短期债券，特别是对于金融债券、信用债券，其整体收益要高于长期债券。同时，在选择投资方向上，不同短期债券本身因资金流动性差异性，通常短期债券向中长期债券方向的演进，使得短期债券市场也存在一定风险。因此，在选择短期固定收益债券时，还要考虑到利率的波动性。
（二）保持与宏观经济相一致策略
我国宏观经济从大局上保持持续稳定态势，但由于人口多，对宏观经济消费需求的增加，必然对经济结构带来主要影响，经济持续过热，可能导致通货膨胀，食品、能源、服务价格的上涨，必然带来政府金融政策的调控。比如当前我国房地产业、机械制造行业，在固定资产投资上多以国内贷款为主，由此带来的边际贷存比呈现上升趋势，在经济上升期，企业投资资金相对富足，导致投资渠道的多元化，而当经济处于停滞期，则投资资金陷入困境，加剧了企业风险。因此，面对固定收益证券市场风险，在优化债券投资策略上，要遵循宏观经济走向趋向，加强对宏观经济的适应，充分考虑股市的走向、及可能存在的潜在风险，来有效应对债市的风险。
（三）保持与货币政策相一致策略
从当前紧缩性货币政策背景来看，央行在加大市场调控力度上，也对利率进行调整。比如上调利率，上调存款准备金利率、贷款准备金利率等，以降低资金的流动性。固定收益证券在投资策略上，要高度关注国家的货币政策，特别是央行在债券市场出台的货币政策。投资的目标在于利润，而结合国家宏观调控现状，时刻保持与货币政策相一致的投资节奏，来寻找热点投资，增加投资收益率。另外，在对信用债券投资上，要考虑到企业信用分化风险；在对个人债券信用风险评定时，要关注中债券曲线的样本债券，通过对样本债券的分析、评级和市场价格表现，来把握投资的总体进度，合理优化各类类型的债券分配。
三、结语
在固定收益债券市场风险与利润是客观存在的，通过对债券市场风险的分析，结合我国债券市场发展态势，从整体上要协同好与国家宏观调控、国家货币政策保持一致，并从金融市场变化规律上，科学、合理的制定投资规划，来实现投资者利益最大化目标。
参考文献
[1]杨富强.固定收益产品组合的风险管理研究[J].现代商贸工业，2014，（18）：116-117.
