概念释义
1.商业银行的投资银行业务
投资银行业务有狭义和广义之分。狭义的投资银行业务：投资银行的狭义含义只限于某些资本市场，着重指一级市场上的承销、并购和融资业务的财务顾问。
广义的投资银行业务：投资银行的广义含义包括众多的资本市场活动，即包括公司融资、兼并收购顾问、股票的销售和交易、资产管理、投资研究和风险投资业务，而商业银行中的投资银行业务则因体制不同而有所不同。混业经营的商业银行，其投资银行业务是广义的范畴，包含了投资银行的全部内容；而分业经营的商业银行，其投资银行业务则主要指不超出分业经营模式的涉及经营牌照的中介顾问和资金业务。
在我国，商业银行投行业务主要包括公司融资、并购重组顾问、债券承销、资产管理、投资顾问、资产证券化等业务，但并不开展涉及经营牌照如股票承销、非金融企业的股权直接投资、风险投资等业务、
2.商业银行的投行与纯粹的投行有什么区别
纯粹的投资银行机构包括证券公司、混业经营的商业银行、投资公司、基金公司等，这些机构包括专业化的投行和综合化的投行。专业化的投行机构其仅经营某一个或某几个专业的市场或领域，如基金公司主要做股票和债券的投资。综合化的投行机构如证券公司，除了经营承销与经纪业务，也开展并购重组、直接投资、资产管理等业务。与商业银行相比，这些纯粹的投行要么更专注于某些领域；要么拥有业务经营牌照优势；或者是点与面的差别，或者是准入方面的差别。不论有何种差别，投行业务实质就是一种中介顾问业务，对于商业银行而言，其便是区别于传统资金与业务的新兴业务范畴。
商业银行与投资银行的关系
1.商行与投行相互独立又相互联系
从体制上说，商行与投行相互独立；而从业务上说，两者又相互联系。
在体制上，除了美国等少数国家以外，欧洲和我国的金融业大都施行分业经营，商业银行业务与投资银行业务有明显的分界线，彼此之间有严格的防火墙制度，即便是混业经营的美国银行体系，也都在商行业务和投行业务中设置了防火墙，这就从体制上决定了商行业务与投行业务有各自独立的体系与模式。
在业务上，两者又相互联系。现代的商业银行所从事部分业务，也在或多或少的涉及到了投行领域，如并购贷款。从商行角度，这是一笔贷款业务；而从投行角度，这是并购业务。这是比较典型的传统商行业务与投行业务的交集与融合。
2.商业银行为投行业务发展提供平台和资源
作为商业银行的新兴的业务领域，无论是理念、模式、产品、服务、管理、队伍，都将是依托于商业银行现有的渠道和平台，并依赖于商业银行的客户资源逐步发展的。这对于刚刚起步的商业银行的投行业务而言，这样的平台和客户资源，无疑是孕育的襁褓、成长的摇篮。商业银行多年的经营与积累，设立了众多的分支机构，拥有大量的结算客户与信贷客户。这些分支机构，将成为有力的营销的前线阵地，搜集和反馈市场上各种各样的信息与需求；大量的结算客户与信贷客户，随着其不断的经营发展，都会或多或少的提出更多、更高、更综合化的需求，包括并购、债务重组、夹层融资、产业链扩张、资源整合、资产管理以及综合性的顾问等需求。而这些信息，将通过众多的分支机构传递上来，这些需求则是银行系的投资银行业务的“食粮”。
3.投行业务拉动商行业务的发展
商业银行体系内的投行业务，也许会分流小部分传统业务领域的资源，但更多的是投行业务成为了一把尖刀破冰而行，其对商行业务的拉动效应远远大于对商行业务的分流效应。目前的商业银行，由于一些制度性和经营理念的原因，其传统的产品线较为固定与饱和，可模仿性较高，服务的可提高空间也不大。随着银行数量的增多，产品逐渐趋同，银行之间竞争加剧，使传统的商行产品与服务落入了拼价格、拼关系的恶性竞争中，银行的经营苦不堪言。
投行业务则不同，投行的产品与服务大多为个性化（非标准化）、综合化、专业化，可模仿性不高；或者模仿需要较多的人力物力与时间，这对于商业银行而言则形成了竞争优势。其提供的产品与服务一般也不具备市场定价参照物，不会落入拼价格、拼关系的局面，并且可以多方面、多层次解决客户的需求。这对于商业银行而言，无疑在获得业务资源的同时，赢得客户信任，进而实现收益最大化。因而，投行业务对于商业银行而言是突破“价格、关系”僵局、获得优质业务资源、赢得信任与赞誉以及最大化获利的尖刀。通过投行业务和手段介入客户需求，商业银行传统的产品如贷款、结算、销售、保管等业务即可顺势进入，形成了投行对商业银行传统业务的拉动效应。
4.商行业务发展后对投行业务的反哺
通过投行手段切入，商行跟进服务，商行现有的产品与服务体系均能实现对企业的支撑，支持其经营与发展。随着企业的不断壮大，其经营上、管理上、资本运作方面又会提出更高、更综合、更专业的需求，这又为投行带来了新的业务机会，形成了“割韭菜”的业务。
商业银行开展投行业务的必要性
投行业务增强了商业银行的竞争力，扩大了商业银行中间业务收入来源，对商行业务形成了强而有力的拉动效应，所以投行业务在商业银行中的重要性可见一斑。商业银行的改革、创新、发展之路，缺投行不可，投行将在这条道路上扮演举足轻重的角色。
1.投行业务的优势
其一，理念优势。相区别于商业银行的业务思维，投行业务的开展需要预判市场、预测未来、预估发展态势，并且需要动态的调整模型、数据与结果，需要有一种前瞻性的理念，否则将会因准备不足而与转瞬即逝的机会失之交臂。而这种理念，则需要培养超前意识，不断的跟踪观察市场变化，并及时调整策略，为到来的机会做好准备，这将在业务上形成先发制胜的效果。
其二，营销优势。投行产品与服务是非标准化的，投行的手段是多种多样的，是基于需求去拟定个性化解决方案，创设产品与交易，综合化匹配需求的。相对于推销即便是组合式推销固有的产品而言，这种模式更切合客户的要求，更能受到客户的认可，更有利于获得业务机会，营销的优势就更明显。
其三，产品与服务优势。投行的产品与服务基于各种各样的需求，个性化的拟定方案，创设产品与交易解决问题。很多时候，这些产品与服务需要非常强的专业能力与丰富的经验，需要解决的是一揽子的综合需求，这是既成的商行产品模式所无法替代与完成的。
其四，效率优势。投行业务中非常注重的一点是机会的把握能力，除了前瞻性预判做好准备外，还需要灵敏的反应和快速高效形成解决方案，并且很可能需要在瞬间出现转机时刻快速执行。因此，高效性亦成为了投行的一个有效竞争优势。
其五，效益优势。作为投行产品与服务的个性化、专业化、综合化以及所形成的差异化竞争优势与难复制性，该项业务的收费将可带来商业银行的最大化收益，并带动其他传统业务的开展，拉动效益显著。
2.投行对商业银行的促进与完善
投行基于其具有竞争性的优势，在发挥其自身效应的同时，也对商业银行业务与体系形成了促进与完善。
其一，加剧竞争，分化阵营。开展投行业务将直接加剧商行之间的竞争态势，并决定在竞争中的位置。纵观国内商业银行，较早、较好开展投行业务的机构如工行、建行，其通过投行手段“俘获”的客户就较多，议价能力就较强，中间业务收入就较多，经营能力与盈利能力就越强。
其二，有利于形成差异化竞争优势。在趋于同质化，仅能拼价格、拼关系的产品与服务推销环境下，融入个性化、专业化、综合化解决方案与创设产品交易，便能在竞争中形成差异化竞争优势、投行开路、商行跟进，进而获取更高的收益。
其三，提升商业银行的经营能力。用好投行这把尖刀，引入资产流动性管理的理念，将收益较低的票据、贷款等卖出的同时，将收回的资金投向于收益更高的资产，支持贡献度更大更优质的客户资源，大大提升了商业银行的资产经营能力。
其四，分散风险，提高商业银行风险管理能力。作为投行业务组成部分的资产证券化、表外理财业务等，通过将自身持有的债券、贷款、票据等资产证券化卖给其他投资人，实现资产的出表（资产负债表）或表外管理，如银行将期限较长的城建贷款卖出或证券化。腾出信贷规模向多个企业发放短期流动资金贷款、贸易融资，从而降低资产的行业集中度和期限集中度，实现风险分散，并可通过资产流动性管理，提高银行的风险管理水平。
其五，完善商业银行的产品与服务体系，实现综合化经营。并购顾问与融资、股权投资与融资、资产与债务重组、夹层融资、债券承销、资产管理、资产证券化、战略顾问、经营管理顾问、综合性财务顾问等投行业务，无疑将大大丰富并完善商业银行的产品线和服务体系，使得商业银行可以多方面满足客户的需求，获得更多的业务收入。既有投行业务，又有商行业务，既可以满足一般化的产品与服务需求，又可以针对特定客户个性化、多元化、综合化的需求提供顾问服务与产品服务，还可以实现资产的流动性管理、降低风险、提高资产收益，进而实现综合化经营。
结论
之所以称之为信用衍生品，是因为它的价值是从其他资产，如债券、贷款或其他金融资产中衍生而出。信用衍生品是一种双边合同，目的在于转移、重组和转换信用风险。合同的双方利用信用衍生品来增加（或减少）对某一经济实体的信用风险的承担。在这一合同中，签约的一方将经济实体的信用风险转移到另一方。合同中，双方同意互换商定的或是根据公式确定现金流，现金流的确定依赖于预先设定的未来一段时间内信用事件的发生。从实质上来讲，信用衍生品在保留基础资产的前提下，将贷款或是债券的信用风险从其他市场或操作风险中剥离出来，在市场上被具体定价，并转移给那些愿意承担风险的投资者，使信用风险管理开始拥有了对冲手段，从根本上改变了信用风险管理的传统机制。
信用衍生品是一种重要而有效的信用风险分担工具，而我国金融市场在这一领域还处于空白。当前应逐步建立和完善金融市场的风险分担机制，以更好地满足市场分散和转移信用风险的需求。
一、分散商业银行信用风险
当前我国社会融资结构以银行贷款这一间接融资方式为主。我国商业银行贷款占社会融资比例较高，说明我国金融体系信用风险的主要承担人是银行。随着我国产业结构的调整和地区发展规划的实施，这种贷款融资发放的地方产业结构趋于集中的倾向越来越明显，带来了很大风险。从风险的预防和管理角度看，商业银行迫切需要信用风险的转移。近年来，我国商业银行放贷、再融资、再放贷方式是其经营的主要模式，长期来看不利于信用风险的转移和缓释资本。而信用产品可以实现有效的信用风险转移，提高资金使用效率，为商业银行提供主动动态的风险管理工具。
能够为提高商业银行信用风险管理能力提供全新工具。长期以来，我国商业银行信用风险的控制主要依靠信用等级分类、授信等预防性的静态管理手段，若在放贷后或交易后发现资产出现信用风险损失苗头，往往只能通过增加保证措施、要求客户提前还款等方式避免可能的风险损失。创新发展信用衍生品能够使银行在经营环境多变及市场竞争加剧的情况下丰富信用风险管理工具与产品，推动银行从以往被动、静态、事后的信用风险管理模式转向主动、动态和事中的信用风险管理模式。
二、有助于商业银行的经营转型
随着经营环境的变化，商业银行正在加快从“信贷银行”向“信用银行”的转变，即从信贷资产的持有人转变为信用产品的发起人、交易商和做市商，改变目前贷款发放后一直持有到期、承担全部风险和收益的经营模式，逐步将持有的信贷资产变为可以分层、转让、交易和流通的资产。信用衍生品的特性恰好契合商业银行转型的需求，为盘活银行信贷资产、增强资产流动性提供市场工具和手段。
随着经营战略的调整以及经营模式的转型，我国商业银行近年来致力于向客户提供更多层次的金融服务。在金融市场业务领域，国内商业银行已初步建立起涵盖利率、汇率和商品类的金融产品体系。随着国内实体经济的发展，未来国内金融产品的需求将日益多元化，相对于成熟市场的先进同业而言，国内银行业信用类产品相对薄弱，迫切要求商业银行创新发展信用衍生品，进一步完善金融产品体系提高市场竞争力。
三、促进直接融资市场发展
我国债券市场发展迅速，债券产品日益丰富，但是我国债券市场企业融资的发行人主要为高信用等级的企业，中小企业、民营企业发行规模偏小。而从我国经济发展来看，中小企业贡献程度已经超过了我国大型企业。由于大部分中小企业财务管理不规范，以及缺乏信用评价，中小企业进入债券市场还很困难。因此，信用衍生品的引入可以合理匹配我国中小企业的发债需求。
关键词：金融机构；发展；投资银行业务
中图分类号：F83文献标识码：B文章编号：1009-9166（2011）017(C)-0274-01
引言：随着我国金融机构改革的不断深入和金融市场进一步对外开放，银行间竞争日趋白热化，传统依靠存贷款利差实现经营效益的经营模式已越来越不适应金融机构的发展。国内金融机构面临着转换经营模式，完善服务功能，调整收入结构，扩大市场份额，提高竞争能力的战略转型。特别是当前银根紧缩，央行不断上调存款准备金率，使金融机构贷款规模受到较大限制，银行发展面临新挑战。加快业务转型，大力发展投资银行业务，提高非利差收入份额，对国内商业银行的健康发展具有重要意义。
一、金融机构发展投资银行业务的紧迫性和重要性
（一）发展投资银行业务是金融机构生存与发展的内在要求。长期以来，存贷款利差一直是我国金融机构获取利润的主要来源，但随着改革的不断深入，国际上先进的资本运作方式逐步被市场引进并日益完善，客户可以直接从资本市场融资，向金融机构贷款融资占比逐步下降，这对银行的收益造成很大影响。同时，利率的市场化趋势，将使银行在存贷款业务上的竞争更加激烈。（二）发展投资银行业务是国内金融机构参与国际金融市场竞争的迫切需要。投资银行业务收入不反映在资产负债表中，银行可以在不改变资产负债规模的条件下赢得更大的利润空间，从而满足《巴塞尔协议》要求商业银行资本充足率不低于8%底线。首先，中国经济的快速发展必然引来国外金融机构的进驻，他们日趋完善的经营模式、管理模式、员工团队都是国内金融机构无法比拟的，所有这些使得国外金融机构必将受到国内优质客户的青眯，金融市场将受到冲击。其次，国内金融机构走向国际市场同样需要转变经营方式，为国内外客户提供包括投资银行业务在内的金融服务，如为国内外客户上市提供IPO服务，为国内客户境外经营提供投融资服务等。（三）发展投资银行业务是社会对金融机构业务需求扩大、功能需求深化的必然结果。企业从创业、生存、发展、壮大、兼并、上市以及经营不善而关、停、并、转都需要银行的帮助，为其提供项目评估、项目融资、财务分析评价、资本运作、清产核资等投资银行业务。所有这些都为完善金融机构的功能、金融产品的创新、经营方式的转变提供了需求平台，成为金融机构转方式、调结构的动力。
二、当前国内金融机构投资银行业务发展存在的主要问题
（一）绝大部分国内金融机构对发展投资银行业务的重要性认识不足，理解不够透彻。虽然许多金融机构部分高层人员、研发部门认识到投资银行业务必将成为金融机构业务发展的一个重点，但是机构上下、同级机构部门之间善未形成共识，许多机构还是习惯用传统的观念进行经营，认为金融机构发展重点就是存贷款业务，忽视了投资银行业务创造效益的基本功能。（二）业务品种缺乏明确的市场定位和必要的产品差异，并没有真正做到方便客户，降低交易费用。当前，我国金融机构投资银行业务处于发展的初级阶段，产品研发市场针对性较差，缺乏个性化，功能大同小异，无法形成竞争优势。（三）缺乏高素质的专业人才。投资银行业务从业人员要求知识面广、有较强的经济、金融、经营管理相关知识和技能，同时要有良好的职业道德、较强的市场应变能力，目前这类复合型营销人才十分匮乏。
三、金融机构大力发展投资银行业务的对策
（一）加强投资银行业务的总体规划。金融机构总行应对全行投资银行业务进行战略性的统一规划，提出投资银行业务发展的总体思路和长远目标。各级分行应该根据经营环境、市场状况和自身实力制定本行的投资银行业务发展规划，并将规划分解细化至相关职能部门贯彻落实。推行产品经理制，客户经理队与产品经理加强联动，一起走企业、跑客户、推产品，让客户像了解银行的存贷来务一样熟悉银行的投资银行业务，促使投资银行业务产品有效地进入市场，并形成规模效益。（二）建立健全内部机构和管理机制。完善激励机制和利益补偿机制，加大投资银行业务在综合经营营计划中的考核比重，把投资银行业务收入作为一项重要的经济指标与人力费用分配挂钩，调动各级行发展投资银行业务的自觉性和主动性，鼓励各级行优先发展投资银行业务。（三）加大科技投入，提高投资银行业务技术含量。高科技手段是投资银行业务创新发展的关键，是投资银行业务竞争实力的核心。如何借助网络等高科技手段，加快业务创新步伐，适应信息万变的市场需求；如何利用高科技手段，提高投资银行业务的技术含量，提高投资银行业务的竞争实力，形成自身的独特优势和品牌效应；如何利用高科技手段，提高投资银行业务的工作效率，实现规模经营，提高投资银行业务的经济效益，将是各商业银行重要的战略选。
作者单位：西南大学经管院
参考文献：
[1]尹毅飞.我国商业银行投资银行业务发展重点研究[J].金融论坛.2004.(12).
[2]常怀宇.商业银行开展投资银行业务问题探析[J].福建金融.2005.(9).
[关键词]投资银行业务；商业银行；资本市场
doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2016.12.092
[中图分类号]F832.2 [文献标识码]A [文章编号]1673-0194（2016）12-0-02
1 投资银行业务发展现状
截至2015年9月底，有8个二级分（支）行投行收入计划完成情况较好，计划完成率均达到了序时进度，但仍有几个二级行在此业务上未实现零的突破。随着经济的发展，越来越多的企业客户及政府机构倾向于向银行寻求金融帮助。例如：政府的基础设施建设和融资平台，都需要银行提供全面的金融方案。哪怕是中小企业，银行也可以向其提供全程的金融服务，有针对性地在其不同的成长阶段提供不同的产品和服务。拥有众多客户资源和理财师的国有股份制商业银行，既具有品牌优势，也具有专业优势，应该使财务顾问功能得到更好的发挥。
1.1 债券融资业务举步维艰
债券融资业务原本是投行业务中最基础、最常见的业务，大多数地市分行的发展情况差强人意，某商业银行也不例外。究其原因，也与河南省的发展情况有关。河南省是农业大省，涉农企业偏多，上市公司偏少，这使债券承销业务较难开展。①某商业银行作为唯一的牵头主承销商，成功发行去年第一期、第二期一般地方政府债共800亿元，其以高效优质的服务赢得了客户的高度认可，促进了与客户在其他业务领域的合作；②某商业银行作为联席承销商，实现了该重点客户债券承销业务零的突破。这些经验有利于促进某商业银行债券融资业务的发展。
1.2 理财类业务稳健发展
今年前9个月，某商业银行的投资银行业务收入几乎全部来源于理财类业务，共实现收入近1 000万元。对公理财产品满足了客户的投资需求，维护了客户关系、有助于客户资金在某商业银行的体内循环，促进存款与理财的协调增长。
2 投资银行业务存在的问题
2.1 缺乏专业人员和专业团队建设
某商业银行的投资银行业务起步较晚，缺乏对投行业务团队的建设，也缺乏对专业投行业务人才的培养，这导致了实践和理论的脱节。一方面，青年员工了解的投行业务多为书本知识，不能与某商业银行的实际情况相结合，纸上谈兵无法为某商业银行的投行业务带来真正的收益；另一方面，从事相关业务的工作人员已摸索出自己的营销经验，在发展投行业务上难以解放思想。当然，这也与企业客户的实际情况有关。
2.2 投行经验匮乏，研发能力不强
过去我国企业和个人的融资渠道单一，银行可以获得高额垄断性利差。然而现在“金融脱媒”现象越来越普遍，很多企业早已抛开贷款业务，甚至绕过银行，从社会上的多种金融渠道获得融资。由于长期依赖利差收入，造成了包括某商业银行在内的多数商业银行缺乏成熟的投资银行业务运行体制，缺乏对投行业务风险的控制能力和经验。就目前而言，投行产品劣势明显，主要表现在审批效率低下、利率不高、产品档期连续性不合理、很难吸引他行客户存款等方面。
2.3 业务范围的限制和管理文化的冲突
这当然也是众多国有商业银行的通病。在分业经营、分业监管的现状下，很多从业人员打着“审慎经营”的旗号，不愿接受投行业务所带来的机遇和挑战。其实“审慎经营”是要在规避风险的前提下，拓宽盈利渠道，提高服务能力。投资银行业务虽然强调承担风险和控制风险，但可以通过创新的金融工具和金融方法来分散和控制风险以赚取收益和赢得客户。人们应该意识到，投行业务不是虎豹豺狼，而是大势所趋。在现今的形势下，简单的存贷关系已难以满足客户的需求，更不利于业务发展。一些商业银行在个人客户的金融服务和盈利能力上一直做得很好，在面对企业客户时，也应该解放思想，从思想上重视投资银行业务。
3 开展投行业务的建议
3.1 树立特色品牌观念
由于投行业务兴起时间较短，很多企业客户并不了解某商业银行的投行业务产品，所以，树立具有自身特色的品牌，应是开展投行业务营销活动的重中之重。目前，各家商业银行都根据各自在不同领域的优势，在开展投资银行业务时有所侧重。在营销本行的投行业务时，也应注意树立品牌意识，突出自己的传统优势和品牌形象，并在此基础上提供相关的“一条龙”服务，让客户想到一揽子的金融服务，而不止关心贷款的利率和门槛。
3.2 以保本理财为抓手，积极进行产品创新
保本理财产品以其稳健性一直深受企业客户的喜爱，因其兼顾了安全性、效益性和流动性，能较好地满足客户大额闲置资金的短期投资，非常有利于提升客户对某商业银行的粘度。目前投行业务刚刚起步，各方面产品研发还不成熟，完全可以借助河南省分行发行的各项专项资产管理计划和结构性融资理财产品，与企业客户建立良好的银企关系，打开企业客户各种金融服务和金融产品需求的大门，为下一步提供各种融资和财务顾问业务打下基础。因此，某商业银行保本理财产品发行应从增收增存为主转变为满足客户需求为主，从做大产品规模为主转变为优化发行流程、提升客户体验为主，要综合考虑客户需求、产品到期等因素，合理安排产品发行档期，以便把握客户营销时机，留住客户资金。
与此同时，商业银行还应大力拓展理财产品收益空间，积极进行产品创新。一方面，根据重大建设项目资本不足的现状，加大股权类理财产品研发推进力度；另一方面，对上市公司定向增发的资本市场类理财产品进行研究，努力实现融资类理财的突破。
3.3 把握融资机遇，抢占市场先机
近年来，“新三板”对全国中小企业全面放开，并与7家商业银行签署了战略合作协议，将有效打通直接融资和间接融资的渠道，包括提供定向授信额度、办理各项传统融资业务和创新性融资业务，如订单融资、应收账款质押贷款等。
某银行早在上市初期就在同业中率先推出以满足客户需求、促进经济发展为目的的全面金融服务解决方案，为拟挂牌的中小企业提供全程金融服务，在种子期、初创期、成长期、成熟期等不同成长阶段有针对性地提供不同的产品。
3.4 加强与金融同业和中介机构的合作
在受分业经营影响、专业投行业务团队缺乏的情况下，商业银行面对很多营销机会显得力不从心，因此，商业银行要充分利用金融同业、社会中介机构的力量，互惠合作，取得共同发展。同时，还应多向系统内兄弟行学习先进经验，例如：某商业银行的债券承销尚未实现突破，其应多参考兄弟行的成功经验，再加上外部专业机构的配合，或能在债券承销上有所突破。
3.5 组织专业团队，开展业务培训
很多投行业务开展不顺利，与缺乏专业人才和思想观念没有转变有关。一方面，由于项目个性化较强，涉及知识面广，相对于传统银行业务，投行业务对银行的员工队伍素质提出了更高的要求，因此，应逐步加强对基层队伍的建设，通过培育一支知识面广，专业素质高的投行人员队伍，将投行业务做大做强；另一方面，投行业务目前在二级分行均为新兴业务，很多员工甚至专门营销的客户经理都不了解业务性质和内容，所以必须加强相关部门的业务培训，并在此基础上对银行员工进行思想上的引导，使大家认识到银行在从“资金提供者”向“资金组织者”转变，“银行”应该是品牌优势，而不是墨守成规的资本。
关键词：中期票据；银行间市场；资本市场；宏观调控
中图分类号：F832.2 文献标识码：A 文章编号：1003－9031（2009）06－0037－03
党的十七大报告中明确提出，要“推进金融体制改革，发展各类金融市场”、“优化资本市场结构，多渠道提高直接融资比重”、“提高宏观调控水平”。总理在2009年的政府工作报告中也强调，要“加快金融体制改革”、“优化资本市场结构”、“加快发展债券市场”。银行间市场中期票据的成功发行是中国人民银行在科学发展观引领下，贯彻党的十七大精神、落实政府工作报告要求，加快金融体制改革步伐、进一步完善我国银行间市场的具体实践。我国银行间市场中期票据的成功推出具有重要的意义，同时，银行间非金融企业债券市场发展过程中仍存在一些需要解决的问题。
一、中期票据是变革银行间市场发行体制，推动金融创新的重要举措
中期票据的成功发行，可以体现以下几个方面的创新。
（一）企业债券发行组织制度的创新
我国银行间市场是典型的场外市场（OTC），从国外OTC市场发展经验看，全美证券交易商协会（NASD）、日本证券交易商协会（JASD）和韩国证券交易商协会（KSDA）等自律组织在推动市场创新和发展、规范市场行为、维护行业利益和防范市场风险等方面发挥着重要作用，是金融市场管理体系不可或缺的重要组成部分。
2007年9月3日，作为银行间市场会员自律组织的中国银行间市场交易商协会（以下简称为交易商协会）成立，明确了银行间市场产品实行协会注册模式，不再实行审批制，原先由中国人民银行承担的银行间市场产品发行审批工作逐步移交给交易商协会。成立银行间市场交易商协会、变银行间市场产品发行管理上的审批制为注册制符合国际市场的基本经验，是银行间市场发展的必然趋势和内在要求，实现了银行间债券发行制度的根本性变革。
（二）企业债券发行管理机制的创新
组织制度创新带来了管理机制的创新。交易商协会颁布了《银行间债券市场非金融企业债务融资工具注册规则》及《银行间债券市场中期票据业务指引》等七项自律规则，并正式开始接受企业在银行间债券市场发行中期票据的注册。凡是协会会员有开发需求的，存在适合于有定价能力、风险识别能力和承受能力的机构投资者交易的产品，在银行间市场均实行交易商协会注册、监管机构备案的管理模式。
目前我国企业可发行的企业债、公司债等进行债务融资的直接融资工具中，企业债发行由国家发展和改革委员会审核，公司债发行由中国证券监督管理委员会审核，均带有浓厚的行政审批色彩。而中期票据的发行采取注册制，由银行间市场交易商协会自律管理，在发行、交易、信息披露和中介服务等诸多问题上由市场自决、自治和自我发展，交易商协会实施自律性监管。由市场各参与主体组成的自律机构更加贴近市场，更加熟悉市场的运行规则和市场所存在问题的根源，监管效率也更高。自律组织对于市场一线的违法行为能做出更为迅速而有效的反应，所采取的措施也更能切合市场实际，针对性更强。
（三）企业债券直接融资产品和服务的创新
目前对于存在中长期融资需求的企业而言，市场中有企业债、公司债和中期票据三种直接融资工具。其中，企业债发行报经发改委审批，所筹资金投向须符合国家产业政策和行业发展方向；公司债发行由证监会发审委审核；中期票据则通过交易商协会注册发行。目前企业债期限多为5年以上，公司债约在5-6年间，短期融资券的期限在1年以内，中期票据1-5年的期限可以填补其中的融资空当。
同时，与公司债和企业债相比，中期票据工具具有以下优势：第一，中期票据的发行无需行政机关审批，只需交易商协会的自律注册管理；第二，债券的发行主体企业没有资本金规模限制；第三，对于发债主体没有盈利和偿债能力的硬性指标限制，只有详细信息披露要求；第四，在交易原则上，除个人以外的任何法人都可以参加；第五，发债没有担保要求；第六，发债资金在资金用途上没有硬性规定[1]。
二、中期票据是发展场外市场，构建多层次资本市场体系的重要举措
从国际经验看，发达国家绝大多数债券交易在场外进行，场内市场主要起价格公示、提高发行人信誉的作用。由于债券市场的投资主体以机构为主，机构投资者大多是进行大额交易，大额交易指令灵活多样，在场内交易会影响效率，在场外则更容易达成交易。债券交易的这种特征决定了债券市场以场外市场为主，这也是由债券市场发展的客观规律决定的。
我国银行间债券市场是典型的场外交易市场，是多层次资本市场体系的重要组成部分。当前的主要任务是要进一步完善银行间债券市场，推动银行间市场和交易所债券市场的互动，推动场内外市场的融合，从而提高我国债券市场整体运作效率和流动性。同时要进一步丰富债券交易品种，加快发展公司债市场，大规模推出储蓄替代型金融产品。
中期票据充分借鉴了国际发达债券市场的先进经验，采用了适合机构投资者交易的以报价驱动为主的场外交易方式，鼓励市场主体的自律管理、继续发挥市场的约束激励机制，强调发行人进行透明的信息披露、中介机构要尽职履责、机构投资者自担风险等。
三、中期票据是调整融资结构，提高直接融资比重的重要举措
近年来我国金融市场取得了有目共睹的成绩，但是仍面临直接融资与间接融资结构不平衡的矛盾，贷款在社会融资总量中占绝对比重。截至2007年末，我国社会融资中的间接融资占比达82%，直接融资比重只占18%，同日本50%、德国57%、美国70%的直接融资占比相比，我国直接融资比重偏低。我国的债券价值只占GDP的49%，且90%的都是政府债券，而日本和美国债券市场的价值占到GDP的150%，且大部分都是公司债券。直接融资市场特别是企业直接债务融资工具与国民经济的发展要求不相匹配，在一定程度上影响了实体经济健康持续发展[2]。
中期票据的推出扩大了发行人直接融资的途径，有利于发行人优化财务结构，降低融资成本。我国银行间债券市场中期票据业务的正式开启，结束了企业中期直接债务融资工具长期缺失的局面，中期票据将成为拓宽企业直接融资渠道的重要金融工具。
正如短期融资券是1年以内短期贷款的替代品一样，中期票据有望成为除企业债、公司债以外重要的中期融资工具，成为高信用等级企业1-5年期贷款的替代品。中期票据将在一定程度上改善我国直接融资比例过低、债券市场中企业债券比例过低的局面[3]。
四、中期票据是优化信用债券品种结构，完善信用债券期限结构的重要举措
（一）中期票据有助于填补信用债券的品种空白
随着信用债券市场的发展，我国银行间市场信用债券品种不断丰富。短期融资券的期限在1年以内，公司债多在5-6年之间，企业债则多在5年以上，缺乏1-5年之间的信用债券。中期票据是中国人民银行在短期融资券（1年期以内）市场运行成功的基础上，将发债期限延长至5年的信用品种，填补了此类品种的空白。
从国外市场的发展来看，中期票据尽管与商业票据、公司债券存在一定的竞争性，但其灵活性更多地弥补了其他两类债务工具所不具备的金融功能，使得中期票据同商业票据、公司债券一起构成了公司债务市场稳定发展的三大支柱。此前，与欧美国家、新兴市场体三足鼎立的公司债务市场相比，我国银行间公司债务市场只包括公司债和企业债。中期票据产品的推出，优化了我国企业直接债务融资工具的产品结构，填补了我国银行市场间企业直接融资工具的品种空白。
（二）中期票据有助于形成完整的信用债券收益率曲线
中期票据作为一种重要的直接融资工具，优化了债券市场的产品结构和期限结构，为收益率曲线的建设补充了期限要素和信用要素。在中期票据成功发行的当天，中央国债登记结算公司了中国债券市场银行间中短期票据收益率曲线，将原有的终点为1年的短融券收益率曲线延长到了5年，中期票据成为构建更完整收益率曲线的重要环节。
中央国债登记结算公司已经将“银行间短期融资券收益率曲线”的名称更改为“银行间中短期票据收益率曲线”，并增加三个关键期限点：2年期、3年期和5年期。目前的短期融资券已经形成了AAA、AA+、AA一个信用系列的利差矩阵，因此在发行上市时，就已经基本能够确定二级市场的交易利率水平。随着交易量的提高和市场参与主体的增加，中期票据也将形成一个稳定的信用利差矩阵。中短期票据收益率曲线将逐步成为银行间企业债券市场其他直接融资工具的定价基础[4]。
五、中期票据是完善货币政策传导机制，改善宏观调控的重要举措
我国利率市场化程度很低，货币政策传导机制不畅，中国人民银行利率政策的有效性受限，缺乏一个成熟完善的债券市场是重要原因之一。目前，中国人民银行正在培育以SHIBOR为基准的基准利率体系，来替代中国人民银行设定的存贷款利率，进一步推动利率市场化、培育中国货币市场基准利率体系、提高金融机构自主定价能力、指导货币市场产品定价和完善货币政策传导机制。
SHIBOR运行一年来取得了有目共睹的成绩和进展，SHIBOR报价的基准性不断提高，对市场产品定价的指导作用愈加明显。但SHIBOR能否有效传导货币政策、提高货币政策的调控效率，取决于合理的信用利差曲线存在与否，合理的信用利差曲线是货币政策通过债券市场得以顺畅传导不可或缺的必要条件。缺少合理的信用利差曲线，商业银行将无法通过信用市场对贷款作出合理定价，从而货币政策无法从债券市场传导至信贷市场，活跃的信用债券市场是链接债券市场与信贷市场的桥梁和纽带。目前，中央国债登记结算公司已经中债银行间中短期票据收益率曲线，将原有的终点为1年的短融券收益率曲线延长到5年，随着中期票据交易量的增加，中期票据信用价差将逐步形成，中短期票据收益率曲线将成为银行间企业债券市场直接融资工具定价的基础。
中期票据的推出将进一步活跃我国非金融机构信用市场，为基准利率体系的形成和货币政策的有效传导作出重要贡献。通过大力发展债券市场，有效增加中期票据供给，将不断提高我国利率市场化的程度，逐步完善货币政策的传导机制，从而提高我国宏观调控的有效性。
六、结论与建议
综上所述，中期票据成功发行的意义是多方面的和多层次的，应予以充分的认识与发展。同时，在我国银行间非金融企业债券市场发展的过程中，也存在一些需要着力加以解决的问题。
1．定价机制尚需完善，市场成熟度有待提高。中央国债登记结算公司了中国债券市场银行间中短期票据收益率曲线，将原有的终点为1年的短期融资券收益率曲线延长到5年，将“银行间短期融资券收益率曲线”的名称更改为“银行间中短期票据收益率曲线”，并增加了三个关键期限点：2年期、3年期和5年期，使得目前的短期融资券一年期收益率曲线已经能够基本准确反映二级市场的交易价格水平。但是中期票据收益率曲线与市场交易价格仍存在一定的差距，还不能准确地反映市场交易价格，需要进一步的完善。
2．市场处于发展初期，需要增加合格投资机构参与市场。目前，银行间非金融企业债券市场中，基金和保险公司还没有成为中期票据的合格投资者。投资机构数量不足一定程度上影响了中期票据的市场交易量，而一定规模的市场交易量是形成银行间非金融企业债券收益率曲线的前提和基础。因此，稳步增加合格市场投资机构是下一步完善市场的重要任务。
3．市场监管需要进一步加强，风险转移和扩散问题应得到重视。在推进银行间市场发展的同时，需要对可能存在的问题和风险进行思考，防止出现类似美国次贷危机的金融风险。例如，中期票据的市场参与者是机构投资者，没有普通个人的参与。但作为中期票据市场上交易主体的银行可能在购买没有盈利、担保及偿债能力的债券后，将这些资产打包成理财产品向公众推出。在目前银行理财产品比较受青睐的情况下，监管部门应考虑加强市场监管，防止出现类似美国次贷产品的风险。
4．信息披露水平需要提高，市场参与主体行为需要规范。由于银行间市场没有对企业盈利、偿债能力等的硬性指标规定，因此，需要发债企业充分披露相关信息，以最大程度地降低信息不对称问题。第一，由于债券发行不再需要行政机关审批，由交易商协会的注册委员会委员决定是否通过注册，因此需要明确如何对注册委员会委员行使职责进行制约；第二，通过制定对中介机构行使职责进行综合评价的评价体系，约束和规范承销商、信用评级机构、会计师事务所和律师事务所等机构的市场行为，使其尽职尽责，减少中介机构的道德风险，以提高信息披露的质量。■
参考文献：
[1]陈文丽.我国启动中期票据市场对银行业的影响[J].金融理论与实践，2008，（7）.
[2]张雪莹，李琳.中期票据市场发展的国际经验[J].中国货币市场，2008，（5）.
一、我国商业银行投资银行业务现状
1．我国商业银行投资银行业务总体发展特点。传统投资银行理论研究认为，商业银行投资银行的核心业务是证券承销业务。然而，当前商业银行开展的部分业务和投资银行业务相交叉部分的业务领域则属于投资银行业务的派生业务。据统计，随着金融产品的发行数量和规模呈现出爆发性的增长速度，各大商业银行在投资业务规模方面呈剧增现象，不仅见证了我国资本市场和投资市场的全面繁荣，也充分体现了我国居民投资经济活动的活跃。
2．我国商业银行投资银行业务发展的不足之处。从商业银行近些年的发展状况来看，银行的投资业务以其对资本的要求低，服务的业务要求强，盈利性也相对较高，且风险程度也相对较高的特点受到了重视，并取得了很好的发展。目前我国，投资银行的收入占银行总收入不到20％，充分认识投资业务在我国商业银行发展中的地位，找出我国商业银行的发展劣势并得到加强，是当前亟待解决的问题。
2．1银行投资产品大多是初级的重复性产品，设计缺乏创新性。当前，我国商业银行投资银行业的金融产品具有很强的同质性和重复性，真正要适合于理性投资者的服务产品并不多，这说明，我国投资银行的核心业务能力相对薄弱，未形成一个强大的核心业务团队来引领市场业务的开拓和创新，因此，在建立一支强有力的团队深入细致的研究投资产品的开发对于业务的增长是至关重要的一步。在很多的投资产品开发中，银行只是运用网络的优势和营销的技巧以及政策的优势来开发引导市场，没有根据市场的需求、消费者的愿望来设计产品。
2．2商业银行投资业务缺乏自主创新能力。商业银行往往由于缺乏专门从事投资产品研发的专业技术人员，使得我国商业银行创新缺乏主动性、原创性和持续性。一方面，由于产品的研发是采用集中抽调人员的方式进行选择的，他们还要忙于日常的事务，无法对创新的产品进行持续的研发；另一方面，由于经验缺乏，他们没有对创新事物的意识和敏锐观察。也就是说，创新性人才的缺乏导致了我国商业银行投资银行开发的产品模仿的较多，原创的较少。
二、我国商业银行开展投资银行业务的优势及必要性
1．发展投资银行业务，有利于提升服务客户的水平。近些年来，由于市场化和全球化的快速发展，国际上银行业务在快速拓展的情况下，我国国内的金融市场也在跟进以及得到了快速的发展，在满足客户服务水平方面提出了更高的要求，随着信贷资产证券化和市场金融产品的创新，资本市场的发展为银行的金融提供了更多的渠道和更低的投资和融资成本。外部市场的变化，一方面使得大型的企业获得的投融资成本机会来壮大自己的能力；另一方面也衍生了他们更好的需求，要求金融产品的创新，进一步提高服务客户的水平。因此，投资业务的发展给银行到来了很多的优质客户和更大的利润来源。
2．发展投资银行业务，有利于吸引更多的市场份额。随着市场化的冲击，我国金融行业必定面临着市场的完全开放，越来越多的外资将会进入我国的金融市场。因此，发展投资银行的业务是取得市场竞争力的一个有效且现实的手段。主要表现在：直接原因是发展投资业务可以增加收入来源，实现多元化的收入可以使得风险最小化，提高了风险的规避；另外提高客户的综合服务水平，增强业务的营销能力；通过为企业或个人提供财务分析等业务的投资银行，可以更好地了解其财务状况，为商业银行的金融产品定价和风险管理做出有效的判断。
3．发展投资银行业务，有利于实现商业银行的业务拓展。在竞争日益严重的今天，拥有其独立的业务和优质的服务带给银行自身的发展是不可比拟的。随着我国商业银行业务的发展，在完善自身业务的同时，要拓展相关业务来取得自己的核心竞争力。拓展业务一个重要方法就是着力发展中间业务和增值服务同时提高非利息收入所占比例。投资银行业务具备了风险较低和回报可观的这些特征，是中间业务收入主要来源的主要力量，发展投资银行业务有助于商业银行增强盈利能力、优化收入结构。
三、我国商业银行投资银行业务的发展策略
1．完善现有业务，拓展新业务。我国商业银行一方面应该立足于自身发展的业务，从该业务上面好的经验和优势着手，在制定投资银行的长期经营战略时，首先要完善现有的业务，把此项工作做为重点，充分利用自身优势，为客户提供优质的服务。另一方面，可以拓展中间业务来提高自身的发展，给客户带来全面的服务。其应该体现在提高技术含量高，附加价值高的业务。它不仅可以让中间业务带来收益，开辟了新的收入来源；也带来了商业银行占领新的市场和新的客户以及促进商业银行传统业务的发展等间接利益。
2．提高业务人才的培养，打造一支专业化的投资银行业务团队。由于投资银行业务是一项高度专业化和智力密集的金融业务，专业人才队伍是开展业务的重要力量支撑。所以，培养一批精通金融、财务和企业管理等知识的综合型人才是商业银行的一个重要任务，为投资银行业务发展经营提供了坚实的人力资源基础。这样的业务团队，也是实现投资银行业务健康快速发展的前提条件。
3．加强业务的管理和执行力度，建立科学合理的绩效激励机制。随着银行业务的拓展，业务的增多必然会到来管理方面的挑战，人员的扩大也会带来队伍的难治理问题。商业银行应首先认识到管理中应出现的问题，及时的加以防范和管制，首先任何制度的建立都要有一套完善的监督机制在发挥作用。投资银行应根据自身的情况，制定科学合理的薪酬分配制度，这是现实绩效激励机制的首要前提。做到吸引人才、留着人才，发挥专业人才的核心竞争力。在做好奖励制度的同时要考虑到团队中每个成员的工作量和个人贡献的大小，充分调动团队人员，为业务的发展贡献一份力量。
自改革开放以来，我国经济建设迅速发展，然而我国农村经济的发展依然相对落后，其年经济总量和经济增长远远落后于城市发展，我国城乡经济发展失衡直接影响国民经济稳定健康的发展，因此，提高我国农村经济建设发展是我国现阶段经济发展面临的重要课题。农村产业化是是我国农业经济战略性发展的重要内容，也是我国政策性金融服务的重点目标。文章主要介绍农业产业化与政策性金融服务的内涵，并探讨农业产业化中的政策性金融服务存在的问题，根据农业产业化中的政策性金融服务问题提出相应的对策。
1.农业产业化与政策性金融服务的内涵
农业产业化的内涵。农业产业化是指以市场经济的发展动向为导向，以生产基地为发展基础，将市场经济与农村用户相结合，形成规模较大，经济发展带动作用强，能引导农村用户生产、深化加工、服务基地及开拓市场等产、销一体化的农业活动[1]。也就是说，通过采用产、销一体化的农业经营模式，并运营现代化管理手段，实现农业规模性生产，提高农村经济发展水平。农业产业化能有效的提高农产品的附加值，增强农产品承担市场风险的能力，减少农村劳动力的大量流失情况，是农产品进入经济市场环境的纽带，是提高农村经营生产的水平的重要手段。
政策性金融的内涵。农村政策性金融是指在国家和政府的扶持下，以国家信用为基础，通过采用各种特殊的融资手段及优惠存贷利率措施，以支持农村经济发展建设为主要职能，严格按照国家政策标准，不以盈利为目的的扶持农村经济建设的一种金融活动[2]。农业政策性金融服务包括农、林、牧、渔等各种农业领域，农业政策性金融服务体现出国家和政府将扶持农业经济发展建设作为国家经济发展的重要内容，同时，也体现出国家和政府对农业发展商业性金融的补充。
2.农业产业化中的政策性金融服务存在的问题研究
我国对于农村经济发展建设的主要金融机构为以中国农业发展银行为代表的政策性金融，以农业银行为代表的商业性金融及以农村信用社代表的合作性金融机构等。现阶段我国农村金融市场还存在诸多问题。以中国农业发展银行为代表的政策性金融机构存在的问题主要表述如下。
政策性金融服务不能充分满足农业产业化资金需求。由于农业政策性银行不允许农村用户办理储存业务，使农业政策性银行集资方式较少，该文原载于中国社会科学院文献信息中心主办的《环球市场信息导报》杂志http：//总第528期2013年第47期-----转载须注名来源农业政策性银行通常依靠银行发行的金融债券和央行借款来集资，导致金融机构承担较高的负债成本，因此，政策性金融服务不能充分满足农业产业化规模发展的大量资金需求。
农业政策性银行资产与负债在期限结构上失衡。农业政策性银行基础设施建设贷款期限长，贷款金额较大，并且贷款的效率较低，因此，金融性机构对农业产业化的发展风险较大，然而农业政策性银行负债通常表现为短期性，导致农业政策性银行资产与负债在期限上严重失衡，从而影响农业政策性银行对农业产业化发展的需求[3]。
农业政策性银行收益低。由于农业政策性银行不允许农村用户办理储存业务，农业政策性银行的集资方式较少，加上农业政策性银行贷款期限长，贷款金额较大及贷款的效率较低，导致农业政策性银行收益较低，甚至会出现经营性亏损，直接影响农业政策性银行的生存和发展。
农业政策性银行未能提供农业产业化服务的有力支持。目前，农业政策性银行未与农村用户及农业产业化建立直接或间接的资金借贷关系，导致农业政策性银行发展缓慢，金融机构经济效益较为低下，因此，农业政策性银行也不能为农业产业化发展提供有力的资金服务支持。
3.农业产业化中的政策性金融服务对策分析
以中国农业发展银行为代表的农业政策性银行，农业政策性银行不仅要加强农业产业化发展的服务，更要加强自身发展，才能保障农业政策性银行对农业产业化的有力服务。其对农业产业化中的政策性金融服务对策分析如下。
创新货币政策传导渠道。央行要加强对农业政策性银行的贷款支持力度，发展小额信用贷款，从而增加农村用户的基础货币，拓宽货币政策的倡导渠道。其次，农业政策性银行要加强推进市场利率化，在农业产业化中实行以风险为标准的利率浮动政策，利用利益驱动的手段使其它商业性银行能加大对农业产业化发展的支持，准许商业银行对农业产业化实施更高的贷款利率浮动幅度，从而使农业政策性银行形成利率与风险信贷的激励机制[4]。再次，央行要发挥其指导发展的重要职能，引导货币政策流动方向。
加强农业政策性银行内部改革。农业政策性银行首先要明确自身业务发展方向，坚持国家和政府政策性发展的方向，严格遵循市场缺陷原则，配合国家农业和区域发展政策，合理配置资源，推动农业经济发展建设。在信贷上坚持国家和政府的政策，加强传统的粮棉油购销储业务，并且重点扶持水利建设、土地综合整治及环境治理等与国家经济发展相关的项目，同时可以选择较有发展潜力的中小型农业企业，以提供企业科技创新支持，从而提高自身经济效益。其次，要扩大自身业务服务范围，不要仅仅局限于农业生产、加工等项目，还可以通过开办投资和咨询业务、与其他银行联合服务及服务农业高新科技企业等项目，从而降低银行信贷风险，提高银行贷款担保的信用和资产质量。再次，农业政策性银行可以根据贷款风险与补偿形式将贷款业务分为政策性业务和商业性业务，并区别对待各类业务，从而促进促进银行自身发展。
为农业政策性银行提供良好的外部环境。国家地方性政府各个部门要坚持国家的政策，协调配合农业政策性银行对农业产业化的支持，根据农业产业化发展的实际需求，不断完善和积极扶持农业产业化的发展建设。国家地方性政府要充分发挥国家财政政策指导的作用，不断完善农业政策性银行的信贷贴息机制，并且可以适当增加财政贷款贴息的范围领域及数量，逐渐形成农户承贷、中介机构担保及财政贴息等扶持农业产业化发展的信贷机制，从而为农业政策性银行提供良好的外部环境，保障农业政策性银行对农业产业化发展的有力服务，促进农业产业化的发展，进而促进农村经济发展。
