关键词:农业投资;基准收益率;HCOR
中图分类号:F32文献标志码:A文章编号:1673-291X(2010)04-0034-04
一、前言
“国务院关于投资体制改革的决定”进一步规范了政府、企业的投资行为及其监督管理的方式,确立了企业的投资主体地位,尤其是对企业申报的项目采取审批、核准和备案相结合的方式,充分发挥了企业投资决策的自,因此在项目前期的投资分析中,作为财务评价的重要参数之一的基准收益率的测算和选取就显得尤为重要,它是判断项目财务可行与否的基准。本文就是以农业投资项目为例,着重介绍农业投资项目基准收益率HCOR的测算方法及应用分析,希望企业在投资农业项目时有所借鉴。
二、企业农业投资项目HCOR的测算
(一)企业农业投资项目基准收益率测算模型分析
为解决投资项目行业基准收益率确定的及时性问题,笔者总结多年投资工作经验结合国内外投资理论,把农业投资项目的基准收益率 ( 折现率)测算主要模型归纳为三类:综合资金成本测算法、德尔菲法、项目模拟与统计分析法。在日常的基准收益率测算中的主要采用综合资金成本测算法,本文在测农业投资项目的基准收益率时也采用此法,所以重点介绍一下综合资金成本测算法。
综合资金成本估算法即加权平均资金成本估算法,是一种在市场经济国家中企业长期进行直接投资决策时,测算基准收益率所采用的最普遍的方法,筹资的方式很多,不同的筹资方式和结构带来的资金的成本有高有低。企业的资本构成可以分为债权资金和权益资金两大类,债权资金又可分为长期借款和企业债券两大类,权益资本既可以通过留存收益在内部筹集,也可以通过出售普通股股票在筹集,因此权益资本可分为普通股和留存收益,下面就从这几个因素来说明。
1.银行借款
税前资金成本:Kd=i
税后资金成本:Kd=i(1-t)
其中,i为贷款的年利率;t为所得税税率。
由于在实际中,贷款利息被计入所得税前成本中可抵消所得税,因此,从借款的角度,可以将其看做降低银行贷款的成本。
2.发行债券
发行债券的成本主要来自债券利息和筹资费用,其公式如下:
KB=
其中,f为债券筹资费用率;i为债券利率。
如果债券是溢价或折价发行的,则发行的差额应该按年进行摊消,公式如下:
KB=
其中,B0为债券的票面价值;B1为发行价;n为债券的偿还年限;F为债券发行的筹资费;I为债券年利息。
3.普通股资金成本
对于普通股持有者来说,它仅是一张凭证,而且收益是多变的,从概念上来说,其资金成本是股东投资期望得到的最低收益率,该收益率有股东在股票市场上根据股票价格和预计的每股红利,以及公司风险状况所作的选择来反映。
KS=+G
其中,D0为基期预计年股利额;P0为普通股筹资额(基期市场价,即票面值);f为普通股筹资费率;G为预计每股红利的年增长率。
4.吸收直接投资
吸收直接投资虽然在企业经营期间不必归还本金,但经营者有责任保证按出资额分配利润,以满足投资股东的盈利期望(或机会成本)。这些直接投资包括吸收投资合伙人的投资资金和企业再投资资金,后者包括法定盈余公积金、未分配利润、企业提取的折旧费、摊消费和符合会计制度规定可以用于再投资的资金。这些资金作为公司权益的一部分,属于业主或股东,但未以股利形式发放,保留在公司内的资金。表面上,它是不需要支付成本,但是实际上也有企业和股东所期望的收益率的问题,同时,使用其从事投资活动时存在着资金的机会成本问题。
可以比照普通股资金成本法:
Kr=KS
根据机会成本的原理,如下:
Kr=
其中,R为保留利润向外投资预计可以获取的利润率;f为手续费率;t为投资者应缴纳的所得税率。
5.加权平均资金成本
加权平均资本成本(Weighted Average Cost of Capital ,WACC)是以各种资本占全部资本的比重为权数,对个别资本成本进行加权平均确定的综合资本成本率(Overall Cost of Capital),即企业全部资本的总成本。通常由个别资本成本率和各资本权重两个因素决定,其计算公式如下:
WACC=Ki×Wi
其中,Ki为第i种资本成本;Wi为第i种资本占全部资本的比重,即权数。
(二)企业农业投资项目HCOR的测算方法及应用
企业农业投资项目的风险与公司现有业务的平均风险相同时,才能利用企业的资本成本作为项目的HCOR,否则我们要根据项目的具体情况进行调整。如果项目提案的风险高于公司现有业务的平均风险,我们可以在该利率上加一个附加的风险调整量来说明项目的附加风险。因此,在确定企业农业投资项目的基准收益率的时候,企业资本成本的估算是基础和前提。
第一步:自有资金的资金成本
企业自有资金可以理解为企业的再投资资金,它是企业经营过程中积累起来的资金,是企业权益资本的一部分,表面上看不存在实际资本,但是用这部分资金进行投资要考虑机会成本,但当自有再投资资金只是项目总投资的一部分时,为了便于分析,可以将再投资资金视同于新增普通股本资金,即用股东期望的最低投资收益率来分析,因此可以按照2、1、(4)的公式进行计算,这将放在第三步处理。
第二步:借贷资金的资金成本
借贷资金的资金成本的计算方法按照2、1、(1)的公式来计算,相关利率可从中国人民银行网站中查到。结合农业投资项目的具体情况,本文取5年以上为基准,取均值为8.92%,银行贷款利率为单利,考虑资金的时间价值,在计算过程中对其进行复利调整,项目的时间周期一般都在五年或者五年以上,因此可以认为计息周期为一年,此时实际利率和名义利率是相等的。其次,现代农业企业所得税税率取25%。利率的相关转换公式如下:
复利与单利的转换:
I=(-1)
其中,I代表复利的值;i代表单利的值;n为时间区间。
K′d=-1=-1≈7.66%
以上是税前的情况,实际中,由于贷款利息被计入所得税前成本中,可产生抵税作用,因此公式变换如下:
Kd=(-1)(1-t),其中t为税率。
实际利率与名义利率的转换:
Reffective=(1+)n-1
n为一年中计息次数;Reffective为实际利率或有效利率(Effective interest rate);Rnominal为名义利率或年利率(Nominal interest rate)。
以上是离散式的,当计息期趋向于无穷小时,离散式实际利率可以转换为连续式实际利率,当然这种更多体现的是理论上的合理性,转换如下:
Reffective=(1+)n-1=eRnominal-1
第三步:权益资金的资金成本
权益(股本)资金分为优先股和普通股,由于优先股在国内上市公司股权结构中数量少,而且不多见,故不予考虑。普通股股东收入是不确定的,故其资金成本较难计算,本文采用的是CAPM模型进行计算,其中无风险投资收益率采用政府发行的相应期限的国债利率,取五年期国债利率为6.省略)得出农业上市企业的净资产收益率取近似值为2.61%。行业风险溢价通常可以借鉴美国的市场风险溢价然后进行调整,或者利用历史市场数据估计市场风险溢价,本文结合二者综合确定。回顾已有对美国的市场风险溢价的估计结果,美国各大投资银行和评估机构对美国市场风险溢价的估计在4.0%～5.0%之间,同时Stern Stewart的研究表明美国股市的市场风险溢价有下降的趋势,故取美国的市场风险溢价为4% 。事实上,如果我们认为美国市场为成熟市场的代表,则中国的市场风险溢价就等于美国的股权风险溢价加上中国股权的国家风险溢价。中国股权的国家风险溢价可以参考Damodaran的估计结果,为2%。从而中国的市场风险溢价为6%。鉴于农业企业的净资产收益的偏低的事实,行业风险溢价可以把估计值下调1个百分点。
Ke=Kf+β×(Km-Kf)=6.34%+0.8162×5%=10.241%
K′d=-1=-1≈8.62%
第四步:资金权重
从农业企业的角度,可以采用行业统计均值,但在具体项目中,可以依据项目的具体状况分配权重进行计算,这里采用的是行业的统计均值,可以得出权益资本权重(,)取近似为38.63%。
第五步:计算WACC及行业基准收益率
计算加权平均资金成本如下:
WACC=Ke+Kd
第六步:通货膨胀因素的考虑
包含通货膨胀的折现率(HCOR i n f)的计算公式:
HCOR i n f = HCOR+f+HCOR×f
其中,f为通货膨胀率;HCOR为不变的基准收益率,即与不变(价格不变,无通货膨胀)货币流量相关的折现率;HCOR i n f是包含通货膨胀因素的折现率。
转换公式为:i′=-1=
其推导过程:P=F=P′=F′=F×
其中,i′为实际利率(不包含通货膨胀因素);i为市场利率(包含通货膨胀因素)。
基于CPI的通货膨胀率均值为2.16%(根据2000―2008居民消费价格指数(CPI)变动情况求得均值,数据来源于国家统计局统计公报stats.省略/tjgb/)。
本文为为保持口径一致,设定基准收益率时应考虑通货膨胀因素,在评估中考虑通货膨胀因素,首先要选定基年,基年可以任意选定,通常在投资评价中选投资零年,然后根据相对于基年同等货币购买力的原则,剔除各项收入或支出中的通货膨胀因素,再进行等值计算,我们通常可以利用以下公式:
F′=F
其中,F′为同一时点并相对于基年同等购买力的不变值;F为某一时点的当年值;f为通货膨胀率;n为当年与基年的时间间隔。
第七步:计算结果
对于非上市公司的资本成本,通过资本结构的调整来拟合,计算如下:
=≈1.59,β无杠杆==≈0.37,
根据具体非上市企业的情况进行调整后的β值为:
β=β无杠杆1+(1-T)=0.381+(1-0.25)≈0.49
名义Ke=Kf+β×(Km-Kf)=6.34%+0.49×5%=8.79%
通过以上分析,便可以列出如下表格进行计算:
三、结论
1.这个计算结果并不是基于具体项目情况来计算的,而是从参数的角度,通过农业企业的统计数据来测算的农业类企业投资项目的财务基准收益率。对于农业企业的具体投资项目,这个参数是可以结合企业自身的状况按照这个方法和路径进行调整,从全行业的角度,可以取值7%～8%作为一般性基准,需要说明的是对于企业投资项目采用行业基准并不一定合适,行业基准存在的必要性在于其反应的国家政策导向,只能为投资决策提供了辅指标。
2.在测算HCOR的时候如何考虑税费问题非常重要,而且和项目评估的过程联系在一起,而且这部分的争议较大,可以参考《参数》(第三版)中的做法,分别测算出融资前税前的财务HCOR和税后的HCOR,这里的税前税后的税指的是企业或项目的所得税。
3.借贷成本的税后成本可以方便计算,因此可以方便计算税后HCOR,但是对于税前HCOR的计算存在困难,因为通常认为税后成本的权益资金成本没有办法折算成税前值。在计算过程中,考虑了企业税率以及国内通货膨胀的因素,因此利用此参数进行农业项目财务评价的时候,在成本以及收益的估算上可以根据文中的方法选择使用。
参考文献:
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关键词：单位电量内部收益，售电量增长率，可研财务评价模型
一、引言
由“输配分离”的电力体制改革趋势可见，未来电网公司将以政府核准的输配电收入为主要收入来源，电网投资将产生新的补偿机制，以往可研中通过电价调整进行投资弥补的方法，失去了对投资决策的参考价值。因此，为更符合电网经营实际，对于没有明确电价政策的电网工程，借鉴基于准许收入测算输配电价的方法，以企业当前盈利水平开展项目经济效益的测算。
电网经济预测评价中，对于电量增长率的测算是根据往年的增长率来制定，这种方法的测算没有考虑到售电量随时间的变动情况，不能体现数据变动的规律，因此本文使用统计模型对售电量进行预测，从而推导出更加可靠的电量增长率。
二、电网工程可研财务评价体系
1、单位电量内部收益
单位电量内部收益是计算项目运营期收入的关键因素，本文借鉴输配电价形成机制和理论准许收入相关理论，提出了各电压等级单位电量内部收益的测算方法。具体测算步骤为：依据总输配电资产及各电压等级资产的理论准许收入，计算各级资产理论准许收入所占的比重；计算各电压等级的变电站年平均负载率，并除以各电压等级对应的标杆负载率，计算各电压等级负载率所占的比重；按照理论准许收入比重占70%、负载率比重占30%的原则，计算各电压等级资产的综合分摊权重；将项目投资主体财务报表中的总输配电净收入依据各电压等级资产的分摊权重计算出各电压等级分摊的输配电净收入；利用各电压等级分摊的输配电净收入除以各电压等级输配电量，计算得出各电压等级的单位电量内部收益。
2、售电量增长率测算
售电量增长率是项目可研财务评价的重要参数，用于测算项目运营期的售电量。售电量的预测是通过对历史数据进行观察，使用统计模型（灰色模型与回归模型）进行分析，得到预测的售电量，最后通过预测的售电量测算平均的售电量增长率。运用统计分析的方法，可有效增加电量增长率预测的准确性与可靠性。
3、可研财务效益评价体系
本文选择财务净现值、财务内部收益率、静态投资回收期、总投资收益率四个指标作为项目可研财务评价指标。为计算这四个指标，需要构建整个的财务报表体系。具体步骤为：依据项目投运第一年预计的输配电量和未来项目运营期内的电量增长率计算项目运营期内各年的输配电量；用每年的输配电量乘以项目所属电压等级的单位电量内部收益，计算出项目运营期内各年的输配电净收入；预测项目运营期内各年的各种成本费用；利用财务评价模型，编制项目运营期各年的相关预测报表，计算项目财务净现值、财务内部收益率、静态投资回收期、总投资收益率等指标；将这四个指标与评价标准进行对比，评价项目在财务上的可行性。
盈利能力指标是反映项目在建成后财务盈利能力和价值创造能力的指标，主要包括资本金财务净现值、资本金财务内部收益率、静态投资回收期、总投资收益率四个指标。
（1）资本金财务净现值
该指标是指按电力行业的基准收益率，将项目计算期内各年的净现金流量折现到建设期初的现值之和。它是反映项目生命期内投资盈利能力的动态评价指标。计算公式如下：
其中，CI为项目实际的或根据实际情况重新预测的年现金流入量；CO为项目实际的或根据实际情况重新预测的年现金流出量； 电力行业基准收益率（一般可选取五年期国债利率）；n为计算期年数。
此指标大于0，说明项目在财务上是可行的，否则不可行。当多方案比较时，财务净现值越大的方案相对越优。
（2）资本金财务内部收益率
该指标是指项目计算期内各年净现金流量现值累积为零时的折现率，是反映项目在设定的计算期内全部投资的盈利能力的相对指标。计算公式如下：
其中：CI为现金流入；CO为现金流出； 为第t年的净现金流量； 投资财务内部收益率；n为计算期年数。
其判断公式如下：
（资本金财务内部收益率-行业资本收益率）/行业资本收益率*100%
当内部收益率大于或等于行业资本收益率或设定的折现率（一般可取4.1%），时，项目在财务上是可行的。
（3）静态投资回收期
该指标是指项目累计净现金流量等于零的年份，也就是在累计净现金流量由负值转向正值之间的年份。此指标通过对比项目静态投资回收期与行业基准回收期的差异，来分析项目的可行性。计算公式如下：
行业基准回收期-静态投资回收期
其中，静态投资回收期（年）=累计净现金流量出现正值的上一年份数+（出现正值上一年累计净现金流量的绝对值/出现正值年份的净现金流量）；
行业基准投资回收期可选该固定资产的折旧年限，也可按行业基准收益率推算投资回收期。
当静态投资回收期小于行业基准投资回收期时，项目在财务上是可行的，否则不可行。
（4）总投资收益率
该指标是反映项目投资盈利能力的静态指标。计算公式如下：
年均息税前利润/总投资-行业平均总投资收益率
若年总投资收益率大于行业平均总投资收益率（一般可选取3%），项目在财务上是可行的，否则不可行。
四、结论
本文以单位内部收益、电量增长率为基础，建立了电网工程项目可研财务评价体系，完成了可研财务评价模型搭建，为电网工程项目可研财务评价夯实了基础。同时该模型也存在着一些需要改进的地方，因此需要在深入电网工程研究的同时持续优化完善模型。
参考文献：
[1]李英，李成仁等，《输配电价理论与实务》[M].中国电力出版社.2012
【关键词】市场比较法；价值分析；研究
企业价值概念已经成为现财学的核心概念之一，对它的理解与运用从很大程度上决定了一个企业财务管理水平的高低，公司价值分析评估是指对公司的持续经营价值进行判断、估计的过程，也就是对公司未来效益水平进行科学量化的过程。
公司价值评估就是把有多个或多种单项资产有机组成的资产综合体及公司本身所具有的整体获利能力作为评估对象，根据公司的获利能力来评估公司价值的方法。其主要应用是并购时测定目标企业的价值，以便收购企业对并购行为进行收益分析，并购中企业相关价值的确定是并购价格确定的关键环节。公司价值评估的另外一个目的就是企业绩效评价，以价值为目标的管理。企业的管理层通过对其所在的企业在管理决策或企业战略角度上的价值评估，确定出一个企业价值，再将价值评估的结果与企业实际状况对比，衡量企业的经营绩效，并据此做出科学、合理的管理决策，促进企业价值最大化目标的实现。
一、企业价值评估方法概述
1、成本法
其原理简单来说就是将企业的各项账面资产按照重置成本进行调整而加总得到企业的价值，价值评估的对象是企业的整体价值，而整体的价值来源于要素的结合方式，而不是其现行市场价格。
2、收益法
收益法是指通过估测被评估资产未来预期收益的现值，来判断资产价值的各种评估方法的总称。它服从资产评估中将利求本的思路，即采用资本化和折现的途径及其方法来判断和估算资产价值，也是目前较为常用的价值分析的方法。
3、市场法
是指利用市场上同样或类似资产的近期交易价格，经过直接比较或类比分析以估测资产价值的各种评估技术方法的总称。
二、折现现金流法进行价值评估方法的缺陷及不足
折现现金流法是较为常用的一种公司价值评估的方法，该方法的主要思路是任何一个理智的投资者在购置或投资于某一资产时，所愿意支付或投资的货币数额不会高于所购置或投资的资产在未来能给其带来的回报，即收益额。收益法利用投资回报和收益折现等技术手段，把评估对象的预期产出能力和获利能力作为评估标的来估测评估对象的价值。所以，从理论上讲，收益法是较为合理科学的方法之一，折现现金流法计算公司价值的公式是：
公司价值=
上式中，n表示资产或投资的经济年限（通常用年来表示），CFt表示第t期的预期现金流量，r表示贴现率（它反映了现金流量的预期风险）。贴现率是投资者的资本成本，它表明投资者将现金投资于其他资产、资本投资或者具有同样风险的证券投资的预期回报。
目前，在实际进行公司价值测算时，在确定折现率的时候较多的采用了同期的银行贷款利率，以此为折现率进行未来现金流折现，造成不同类型公司采用同一折现率进行折现。同时，该折现率尚未考虑到投资者预期的投资收益及公司实际盈利水平等综合因素，造成以此为贴现率进行公司价值测算造成计算公司价值较高（未剔除所投资者期望的投资收益部分），为较客观真实的反映公司的实际价值，应结合各公司实际对拟评估价值公司折现率进行修正，最终以修正后的折现率为基础来进行测算。
三、基于修正折现率的研究测算
1、目前常用的计算折现率的方法
用更加合理的折现率来确定公司价值是大势所趋，这就需要寻求一种新的合理的计算折现率的方法，目前，确定折现率的方法主要有，收益率法，加权资金成本法、资本资产收益法等，资本资产收益法是目前最常见的确定折现率的方法，又称为资本资产定价模型（CAMP），这个模型是以威廉·夏普为代表的经济学家和20世纪60年代中期在马克维茨资产组合理论的基础上发展起来的，这个模型是目前比较成熟的一种财务定价理论，在市场经济发达的国家广泛使用这个模型来确定折现率，其基本公式是：
R=Rf+β（Rm-Rf）
其中：R=投资报酬率（折现率）
β=风险系数
Rf=无风险报酬率
Rm=期望报酬率
但使用资本资产收益法通常用于上市公司的价值评估，用资本资产法计算出来的的折现率通常不能代表被评估特定对象的获利能力。同时，由于公司行业不同，行业盈利水平不同，相应的期望报酬率也不同。另一个关键问题是β的取值如何确定。在美国，β值的确定主要来自于证券市场的数据分析，各种方法和模型都依赖于历史数据、市场数据、基础数据或者它们的综合。我国利用β系数法的条件尚不成熟，主要原因是：我国证券市场的发展时间较短，没有较长的时间序列资料作为β值测算的依据；证券市场发育尚不完善，管理政策的多变和投资者的投机动机过强导致股票价格波动较大，上市公司公开的财务信息失真，使股票价格与实际收益之间的关联度较低。上述情况说明，在目前的状况下β值的测算很困难，且缺乏实际意义。
2、通过市场比较法的折现率的计算确认
关键词：煤炭采选业；上市公司；基准收益率；CAPM法；WACC法；测算
中图分类号：F407.21 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2012）02-0-02
一、引言
随着我国社会主义市场经济体制的建立和投融资体制及财税体制的改革，项目的经济评价，特别是财务评价日益成为项目投资决策的重要依据。投资者在选择投资机会决定方案取舍之前，首先要确定一个要求该投资项目应当达到的最小收益率目标，这个目标叫做基准收益率。基准收益率在方案的动态评价中有着极其重要的作用，是衡量方案投资的一个评判标准对于独立方案的决策，当净现值(NPV)大于等于零或内部收益率(IRR)大于等于基准收益率时，可以考虑接受，对于互斥方案的决策，当增量净现值(NPV)大于等于零或增量内部收益率(IRR)大于等于基准收益率时，投资大的方案可以考虑接受。
煤炭采选业项目基准收益率反映不同年份项目资金价值换算的折现率，是投资决策过程中用以衡量资金时间价值的重要参数，代表资金被占用应获得的最低收益率，其本质就是资金利息率。本文从煤炭采选业类的上市公司中选取15个具有代表性的上市公司的数据，采用CAPM和WACC相结合的方法，先用CAPM法计算权益资金成本，再由WACC法计算基准收益率。
二、基准收益率测算方法
1.资本资产定价模型法(CAPM)
资本资产定价模型法(Capital Assets Pricing Model，CAPM)测算的是权益资金的资金成本，实际上通常作为加权平均资金成本法的前半部分采用。
基本思路是：在确定行业分类的基础上，在行业内抽取有代表性的企业样本，以若干年企业财务报表数据为基础数据，进行行业风险系数、权益资金成本的计算，得出用资本资产定价模型法测算的行业最低可用折现率，作为确定权益资金行业财务基准收益率的下限，在综合考虑采用其他方法测算得出的行业财务基准收益率并进行协调后，确定行业财务基准收益率的取值。对于煤炭采选业项目的基准收益率，可采用上市公司的财务数据为计算基础。
CAPM 法的具体计算公式如下：KE = RF +βE ( RM - RF )，
其中式中：KE――投入项目的权益资金成本；RF――无风险投资收益率；RM――市场预期收益率；βE――投资项目的权益资金系统风险；(RM - RF)――市场风险补偿
2.加权平均资金成本法(WACC)
加权平均资金成本是项目不同资金成本的加权平均值。项目的资金包括项目资本金和负债筹资，即由权益资金和债务资金两部分构成，二者应具有合理的比例。其中，权益资金成本取决于项目的特点与风险，债务资金成本取决于资本市场利率水平、企业违约风险、所得税率等因素。通过测算权益资金和债务资金的费用并将其加权平均就构成了项目的加权平均资金成本。
WACC法的具体计算公式如下：WACC = KD・(1-t) () +KE()
其中：WACC――加权平均资金成本；KD――债务资金成本；KE――权益资金成本；E――权益资金；D――债务资金； ――债务资金所占权重； ――权益资金所占权重，t――所得税税率。
三、基准收益率的测算
1.市场无风险投资收益率(RF)的计算
通过对2000-2010年期间，我国历年的三年期凭证式国债利率取平均值，作为煤矿采选业的市场无风险投资收益率。见表1。
表1 三年期凭证式国债年利率％
2.市场预期收益率(RM)的计算
从数据的易得性和公开性考虑，本文拟用15个具有代表性的煤炭采选业类上市公司的净资产收益率进行求取。见表2。
表2 煤炭采选业类上市公司净资产收益率表％
对上表中计算出的2003-2010年各年净资产收益率的平均值再求平均值，作为煤炭采选业类的市场平均风险投资收益率，即RM=18.17％。
3.投资项目的权益资金系统风险(βE)的计算
由于该系数的计算涉及具体项目所在地企业的投资收益率，作为一个类型项目来说，不容易确定。因此βE系数的确定可以参考建设部标准定额研究所的行业风险系数表中煤炭采选业行业的βE系数值，该值为0.67。
4.债务资金的资金成本(KD)的计算
通过对2000-2010年期间，我国历年的五年以上长期贷款利率取平均值，作为煤矿采选业的长期贷款利率。见表3。
表3 五年以上长期贷款利率表％
5.自由资金和借贷资金占全部资金比例的确定
以本文选定的15个煤矿采选业上市公司2010年的资金比例为依据，取平均值作为煤矿采选业的资金比例。计算得，自有资金比例为49.69％，借贷资金比例为50.31％。
根据以上统计数据，利用CAPM法计算得：
投入项目的权益资金成本：
KE=RF+βE(RM- RF)=3.37％+0.67×(18.17％-3.37％)=13.29％
取所得税税率为25％，进一步利用WACC法计算得：
煤炭采选业项目基准收益率：WACC = KD・(1-t) () + KE ( ) = 6.31％×(1-25％)×50.31％+13.29％×49.69％=8.98％
四、结论
本文通过对煤矿采选业类上市公司的数据的统计计算，利用CAPM法和WACC法结合得到煤矿采选业的基准收益率为8.98％，可以作为煤炭采选业类项目投资决策的参考。但是，从上文的论述及方法我们可以看出，影响基准收益率的因素很多，由于统计数据的误差很容易造成计算结果的误差。所以，本文的计算方法中存在着很多的不足：1.很难确定准确的βE系数，我国现阶段同一行业内企业数量巨大，不同地区、不同性质的企业间差距也较大，代表性样本的数据不容易获取，因此会造成βE系数统计结果的误差。2.整个行业的项目资金比例没有统一标准。本文统计的自由资金和借贷资金比例只能反映整个行业资金比例的大概情况。
因此，在投资者作具体的投资决策分析时，可以在此方法基础上根据投资项目的具体情况加以纠正，例如根据决策项目所处环境下的βE系数和资金比例对基准收益率作相应的计算和调整，从而得到更为准确的结果。
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【基金仓位测算之我见二】基本仓位测算发端于Sharpe在1992年提出的基于收益的基金投资风格分析理论，通过比较基金收益与所选定的一系列代表不同投资风格指数的收益之间的关系，判定管理人过去和现在的投资风格。并进一步通过对上述两类收益进行统计计算，估算出基金在不同风格资产上的配置比例。
【基金仓位测算之我见三】据此理论建立的基于收益的风格分析方法（RSA）是基金风格分析中最重要的方法之一。综前所述，RSV法理论上可以测度出基金资产组合中任意几个收益离散度较好的资产的配置比例及变化情况。因此，基金仓位分析只是RSV方法最简单的一个应用。
【基金仓位测算之我见四】国内的仓位测算模型已经经历了四代。第一代测算模型选取基金平均收益率、基准指数收益率为基础指标，将样本基金收益率均值除以基准指数收益率，得到结果即为基金平均仓位。其中，基准指数是指最能反映基金市场整体收益情况的指数，一般选取市场指数（如沪深300指数）。
【基金仓位测算之我见五】第一代测算模型的优点是计算过程较为简单明了，需要处理的步骤较少。缺点是测算结果跳跃性比较大，且测算结果对基金市场指数的选取依赖性强。这一代模型，除了少数研究方法极为落后的机构外，基本没有人采用了。
【基金仓位测算之我见六】第二代测算模型在第一代测算模型基础上，通过对基金收益、市场指数收益时间序列数据的回归进行测算。优点是初步解决了第一代测算模型的噪声。缺点是回归期限的过长或过短均会对仓位测算结果带来较大的误差，整体上会拉平峰谷值，固定的回归期限也导致测算与实际结果产生时滞。
【基金仓位测算之我见七】第三代测算模型对单只基金与其基准的收益序列进行动态回归，通过对回归期限的动态调整，实现仓位测算工作的“自动化”、“智能化”，同时，由于测算的是样本基金仓位“模拟云”的重心，因此可有效消除了第一代、第二代测算模型带来的系统误差。
【基金仓位测算之我见八】二、三代模型目前在行业中应用都较为广泛。
【基金仓位测算之我见九】第四代测算模型在理论和算法上有了突破性创新。理论上，打破了RSV法仅仅依据收益数值来进行测算、结果不具可对比性的缺陷，引入收益分布、波动率等多个指标、动态测算各分类资产相应指标对基金该指标的贡献度，提高了测算的可对比度，过滤了单一指标会引入系统性误差的缺陷。
【基金仓位测算之我见十】在算法上，通过引入神经网络、因子分析、聚类分析、最优化等方法，进一步提高计算结果的精确性。
【基金仓位测算之我见十一】事实上，第四代模型已经不能叫仓位测算模型，因为它的主要目标是测算基金各类资产（行业、板块等）的配置比例以及变化情况。仓位分析只是这一代模型的一个简单衍生功能了。
【基金仓位测算之我见十二】附图是民生证券基金仓位及行业配置系统（MS-PAM）测算的2005年以来基金仓位走势与季报披露数据的对比图。其中连续线是测算结果，三角点是实际披露的数据。
【基金仓位测算之我见十三】需要说明的是，所有机构的测算结果，其时间都先于季报数据披露时间。因此，仓位测算准不准确这个事情做不得假。有疑问的朋友，不妨去对比一下各机构测算数据（季度末）与最后实际披露数据的差异。这个工作，非专业人员就能做。
【基金仓位测算之我见十四】当然，作为测算结果，其结果与实际情况不可能做到100%吻合。“模糊的准确”对投资来说已经足够了。要求不精确就不要做研究，那就只有政府发言人和会计可以来做分析师。但是显然，满嘴官样文章的发言人和精确的会计师对我们的投资没什么用。
【基金仓位测算之我见十五】仓位测算究竟有没有用？基金市场占比虽然在下降，但仍然是投资行为较为相近的最大的一个投资群体。在没有投资行为与其迥异的其他机构作为其有效交易对手之前，基金仍然是市场最重要的决定者。以包括仓位分析等在内的各种手段去分析基金，对于投资仍然有很重要的参考意义。
【基金仓位测算之我见十六】同时，投资行为分析（RSV）也是基金投资价值分析的一个很重要的方面。你连分析的基金的行为特征、风险收益特征、资产结构及特征这些基本的要素都没有弄明白，那怎么去指导基金投资者的投资？
【基金仓位测算之我见十七】最重要的是，仓位分析作为基金研究中一个小领域却广受市场关注，说明投资者有需求。投资者对自己的钱最负责任，也最知道哪些研究成果有价值。某些从业人员“替投资者做决定”，告诉投资者这个研究领域有问题，如果不是无知，那就有些别有用心了。也似乎低估了投资者的智慧。
近期我国众多城市雾霾天气增加，PM2.5一直是一个热点话题，酸雨污染程度及温室效应也在加剧，环境问题严峻。我国是一个富煤、少油、贫气的国家，煤炭在一次能源的生产和消费中占75%左右，其消耗过程中几乎80%未经洗选，而原煤燃烧灰分高、热值低、含硫量高，容易造成环境污染。水煤浆（CWM）是由65%～70%不同粒度分布的煤、30%～35%的水和约1%的添加剂，经过一定的加工工艺制成的混合物。其制备过程中脱硫，在燃烧中也有一定的固硫效应，同时灰烬含水，有利于除尘，燃烧时能大量减少CO2、SO2、NOx的产生与排放（莫资萍等，2005）。
水煤浆技术日趋成熟及自身的经济环保性使其市场前景广阔，但水煤浆的生产设备、配套设施以及技术研发、市场推广等投入费用较大，且缺乏基本的经济评价参数，使得水煤浆项目在投资决策、项目融资等方面缺乏参考依据，这在很大程度上阻碍了水煤浆行业的市场化进程。
一、基准收益率测算的理论及模型分析
基准收益率与项目的财务净现值、财务内部收益率、资本金内部收益率紧密相关，是财务评价中最为核心的参数。有关基准收益率方面的测定，国内外学者基本上是以金融投资经济和企业价值评估研究领域的理论为基础进行的，并在评估实践中形成了比较成熟的两大理论：一是以资本资产模型为基础的风险收益性模型，比如资本资产定价模型（CAPM）、Ibbotson扩展方法、套利定价模型（ATP）及Fama-French三因素模型等；二是基于因素分析和经验判断的方法，如扩展累积模型（The Buildup Summation Model）。
资本资产定价模型是在投资组合理论和资本市场理论基础上发展起来的，在考虑风险和收益的情况下来测定权益资本的收益率。CAPM是建立在完备的资本市场假设下进行的，在企业的价值评估中有一定的局限性，主要运用于上市公司的数据，β值的测定仅考虑了市场的整体波动给单个资产带来的系统性风险，未能考虑非系统风险对企业价值的影响。
套利定价模型（ATP）、Fama-French三因素模型、Ibbotson扩展方法和扩展累积模型均是在资本资产定价模型的基础上建立的。套利定价模型不完全依赖于完备市场的假设，是多因素综合的结果，但影响投资收益的具体影响因素不容易确定，目前处于理论研究阶段；Fama和French在1993年提出套利定价模型中的影响因素有三个，即公司规模、账面价值与市场价值比和市场组合本身，但是规模因素和账面价值与市场价值比不容易确定；Ibbotson扩展方法比起CAPM模型，考虑了企业公司规模报酬率和公司特有风险报酬率等非系统因素，但公司特有风险报酬率要考虑财务杠杆收益稳定性及其他因素的影响，多取决于评估师的经验；扩展累积模型是基于因素分析和经验判断来测定基准收益率的一种方法，主要用于小型非上市企业基准收益率评估，但评估过程中带入了更多的主观性。
通过对几种常用模型分析，本文拟采用CAPM模型来研究水煤浆行业权益资本基准收益率并对风险系数的测定方法进行了修正，考虑了股票市场中非同步交易及非系统风险因素，并用WACC和CAPM结合起来对水煤浆行业基准收益率进行测算。
二、基于CAPM模型水煤浆行业权益资本基准收益率
资本资产定价模型（CAPM）是夏普和林纳特在马柯维的方差组合模型理论基础上提出的，在该模型分析下，一个投资项目在某一时间段上的预期收益率等于市场上无风险投资项目收益率再加上这项投资项目的系统性市场风险系数乘以该项目的市场整体平均收益率与无风险投资项目收益率之差。该方法最早用于证券股票的投资组合定价中，后来国内外学者常用于权益资本基准收益率的确定。
本文拟运用资本资产定价模型（CAPM）测算水煤浆行业基准收益率，具体的计算公式如下：
式中，Re为水煤浆行业权益资本收益率；Im为社会投资平均收益率；If为无风险收益率；βe为投资项目系统性风险系数。
（一）无风险收益率If的测算
无风险利率是衡量整个市场上投资者可以获得的最低收益率成本，是最具有稳定性和保障性的。在选用该数据时常常考虑国家的国债利率和存款利率，但国债品种和期限较多，需要分时间段计算，银行利率由中国人民银行根据市场情况统一，具有权威性，能反映市场真实情况，且数据易取得。本文根据水煤浆行业投资周期特点，拟选用2003—2012年三年期的存款利率的平均值，则If=4%（见表1）。
（二）期望市场收益率Im的测算
期望市场收益率是投资者在投资时期望获得的报酬率，是投资者将预期能获得的未来现金流折现成一个现在能获得的金额的折现率。在资本资产定价模型中，期望市场收益率Im反映的是市场平均收益率，应用中的关键是确定市场组合。通过对相关文献研究，目前确定期望市场收益的方法有：利用国内生产总值GDP增长率确定期望市场收益率、利用社会资本收益率确定期望市场收益率，以及利用股票市场上证指数收益来确定期望市场收益率。
国内生产总值（GDP）增长率是指GDP的年度增长率，按可比价格计算的国内生产总值可以计算得出。期望市场收益率研究的是市场组合的资本投入所获得的收益率，确切地说，并不能反映资本所获得的报酬，只有在其他数据缺失或不容易获得时，作为近似的期望市场收益率来使用。
社会资本收益率可以作为判别全社会资本收入水平的依据。一般说来，计算全社会的资本收益率时有两种方法，一是统计法，即利用统计年鉴的基础数据，通过汇总和分析得出有关数据进行计算；二是函数法，采用比较多的是含技术进步的柯布-道格拉斯生产函数进行测算。社会资本收益率可以很好地代表市场组合，但是社会资本总额既包括盈利单位资本也包括非盈利单位资本，是从整个社会的角度研究资本收益率，只能作为基准收益率的下限。
通过股票市场综合上证指数收益确定的期望收益率既可以代表市场组合又可以排除非盈利单位收益率的干扰。本文拟采用2003—2012年沪市的上证指数来确定期望市场收益率。在上证综合指数计算原则中，对股票的分割、送配以及股票新上市等情况已分别作了相应的调整，因此，可以直接按下列公式计算指数收益率ImT：
式中：ImT表示市场组合在T-1时刻到T时刻的收益率；IndexT表示市场组合在T时刻的收盘指数；IndexT-1表示市场组合在T-1 时刻的收盘指数。
通过对2003—2012年股市的年线、季线及月线的上证指数计算确定期望市场收益率如表2所示。
期望市场收益率取2003—2012年按年、季、月综合上证指数收益率的平均值，则Im=13.45%。
（三）水煤浆行业风险系数βe的测算
1.系统风险系数测算
权益资本的系统风险βe反映的是水煤浆行业相对于整个市场组合的风险程度。当水煤浆行业平均收益率对风险的反应比市场投资组合的反应更大，则水煤浆行业投资项目相应的风险系数值就更大；反之，其相应的βe就小。水煤浆行业风险系数βe可由下式计算得出：
式中：I为水煤浆行业市场平均收益率；？滓m2为市场组合的收益率的方差。
通常，在构造关于资产价格的时间序列时，总是假定资产的价格是按照相同的时间间隔记录的。但现实中，市场总是存在着一定的交易摩擦，信息到达市场中不同投资者的时间会存在不同程度的差异，导致有些证券对信息的反映出现时滞，并且造成同一证券市场上的不同证券具有不同的交易频率，即非同步交易。非同步交易并不影响单个股票的期望收益，但会对市场组合的期望收益造成统计意义上的虚假现象，从而造成βe被放大或缩小。本文对水煤浆行业风险系数βe的测算，拟采用休尔斯和威廉姆斯针对非同步交易现象提出的测算方法：
2.价格系数修正
近年来，随着洁净能源的推广，水煤浆行业在我国市场化不断加快，但市场化程度并不高。目前，国内还没有以水煤浆为主营业务的上市公司。水煤浆项目多为煤炭企业的一条生产线，与煤炭企业的关联度较高。因此，本文从全国31家煤炭上市企业中选取以煤炭生产、洗选加工及销售为主营业务的上市公司为研究样本，并对样本的净资产收益率进行修正。价格是产品价值的货币表现形式，可以使用两种产品市场价格的比值作为价格修正系数。
式中，P水煤浆、P煤取2012年每月市场价格平均值。
3.非系统风险修正
资本资产定价模型中风险系数βe为系统风险，除了地区修正外，水煤浆项目还应考虑非系统风险，风险的主要来源有经营管理风险、决策风险、财务风险、技术风险、政策风险、社会风险等。可采用方根法确定上述主要非系统风险因素的权重，采用专家打分法确定主要非系统风险因素对该项目投资收益率的影响程度。
（1）方根法确定权重。根据1—9标度法，对水煤浆内部决策风险A1、财务风险A2、项目经营风险A3、市场推广风险A4、技术风险A5五项指标的相对重要程度进行比较后，可以得到如表3所示的判断矩阵。
所以上述权重可以采用。
（2）采用专家打分法确定主要非系统风险因素对水煤浆项目投资收益率的影响程度，并确定个别因素的修正系数，如表4。
4.风险系数βe的确定
从全国31家煤炭上市企业中选取以煤炭生产、洗选加工及销售为主营业务的上市公司为研究样本，并对样本的净资产收益率进行修正，如表5所示。
股票市场所有上市公司的加权净资产收益率如表6所示。
所有上市公司风险系数观察值：
（四）水煤浆行业权益资本金收益率的测算
通过对资本资产定价模型CAPM中三个因素的测算，可以得出水煤浆行业权益资本金的基准收益率。
三、水煤浆行业基准收益率取值确定
水煤浆行业自有资金与借贷资金比例的确定依据所选研究样本2012年资金结构，取其平均值作为水煤浆行业的资金比例。经计算得借贷资金比率为46.95%（表7）。
水煤浆行业债务资金成本取我国2003—2012年中长期贷款利率平均值，三年期贷款利率见表8。
根据以上数据，将WACC结合CAPM可得水煤浆行业基准收益率如下：
四、结束语
本文运用股票市场综合上证指数测算了期望市场收益率，用休尔斯和威廉姆斯针对非同步交易现象提出的测算方法对水煤浆行业系统风险系数进行了测算，并用方根法对风险系数进行了修正，以WACC结合CAPM测算了水煤浆行业基准收益率。
本文的研究可以为水煤浆行业的投融资决策、风险分析提供参考依据，促进水煤浆行业的市场化进程，但是，我国水煤浆行业市场化程度不高，目前还没有纯粹的以水煤浆为主营业务的上市公司，本文的研究样本源于煤炭采选业中以煤炭的洗选、销售为主营业务的上市公司且对借贷资金的比例没有进行更细化的研究。随着水煤浆行业市场化进程的加快，以水煤浆为主营业务的样本更容易获取，届时水煤浆行业基准收益率将更加准确。
关键词：CMO业务 EVA值 应用
项目可行性分析方法很多，企业根据自身特点选择不同的分析方法，其中EVA分析方法是一种比较简便，能反应投入回报的综合分析方法，充分利用此方法可以为决策者提供较详尽的信息资源，从而成为可行性分析的重要组成部分。CMO行业特点是改造多，投入频繁，变化迅速，在投入以前，能迅速建立EVA分析机制，对投资决策大有帮助。在应用EVA分析过程中，充分利用现有的各种经济财务指标，完善EVA分析模板，实现经济附加值的科学分析。
运用EVA计算的基本原理，可以根据实际情况建立EVA分析方法，EVA公式中各种指标比较抽象，如“投资资本收益率”、“加权平均资本成本率”，各精确的指标值，也不容易衡量和取得。那么如何利用企业现有的数据资源，结合EVA原理，能够全面简便地计算出EVA结果呢？笔者认为可以通过以下步骤和方法建立EVA分析模型。
一、建立EVA分析模型并测算相应的指标数据
在EVA模型中根据企业的的实际情况，各指标取得的难易程度，选择设计相应的模板，模板一旦选定，则相对固定，分析口径保持统一。CMO业务特点要求各项决策能快速反应，EVA分析模型有助于快速计算与分析。建立模型分两种方法，即指标法与列表法。
（一）指标法
建立模型思路，指标法以指标为计算标准，根据各指标数据建立相应的EVA计算模型。
基本指标的设定，包括投资资本收益率、加权平均资本成本率和投资资本总额等指标。指标的设定由企业管理人员根据实际情况进行预测或计算得出。投资资本收益率指标需要经过测算得出，预测方法包括投入产出预测法、目标利润率预测法、行业收益率指标法、公司历史年度的收益率指标法。投入产出预测法需要根据投资后增加的产值、扣除预计成本，得出相应的利润水平，从而计算得出投资资本收益率。
投资资本收益利润率=营业利润/投资资本
在目标利润率预测法下，根据投资目标，制订目标利润率水平，设定投资资本收益率。加权平均资本成本率指标的计算可以根据资本资产定价模型计算得出。
EVA分析模型。根据建立模型基本思路，运用企业通过测算的各指标，即可以建立EVA分析模型，EVA值通过折现率计算EVA的现值。
通过对EVA值进行分析，发现此项投入EVA现值大于0，该项投资会增加企业价值。
用指标来预测EVA值，计算简便，考虑了投入产出效率。但是各指标的确定有一定难度，准确预测各指标，需要有大量的背景资料来做支持，且对各数据的专业判断、市场把握、经验程度，不同的预测者会产生一定的差异，如果判断或计算的指标与实际偏离大，则会对经营决策产生影响，甚至有可能会出现相反的结论，使用各指标时，应经过周密的判断。
（二）列表法
1、建立模型思路
根据EVA相关的收益、成本费用项目内容，设计EVA计算表格，计算得出营业利润、投资成本等内容，最后计算得出EVA值。此方法与会计核算指标口径基本吻合，操作简便，数据直观。
2、各指标的取得
收益数据的测算，包括直接收益和边际收益，项目改造后，可能会出现产能提升、质量提高、效率优化、生产周期缩短及成本降低等情形，针对改良效果，预测所产生的收益。实际操作中，可能有的投入没有明显的收益，比如服务器改造，但没有此投入则不能满足公司的日常运营，此类收益可以用边际收益来表示，假设不进行此项投入，会付出怎样的代价，此项代价可以作为边际收益。
成本测算，成本的估算采用目标成本测算或历史成本数据进行估算。如果用目标成本估算成本，则目标成本=销售收入- 目标利润=销售收入*（1-目标毛利率）。如果采用历史成本估算成本，则预测成本=销售收入*（1-平均毛利率）。采用目标成本预测成本有利于明确成本利润目标，促进工艺技术改进，注重前期设计，节约费用，降低成本，设计阶段就充分考虑系统优化，做到规模效应。
费用，包括投资后的日常维修费、低耗品消耗、设备检测费及其他费用。
用此方法计算EVA，还需预计项目使用年限，以更准确预测经济增加值。
EVA值的计算，如果项目投资期每年产生的经济增加值用净现金流CFt表示，则EVA的现值近似为：
例2，公司为了扩大生产规模，欲购入一套反应设备，设备投入100万元，设备预计使用寿命8年，无净残值，资本成本率10%，该设备当月安装后即可投入使用，通过投入该反应设备，可以增加年产能10T，该设备投产后，会增加日常维护等费用第5万元/年，以后逐年递增10%，该产品的售价第一年为 500元/Kg，以后逐年降低10%，毛利率第一年25%，以后逐年降低1%，EVA值计算过程如下：
3、EVA项目测算的组织
企业可以提前预设统一的EVA计算表格式，针对每个项目实施情况，组织工程改造人员、生产技术人员、财务人员、销售人员等分别提供相应的数据、信息，销售人员提供未来年度内该产品的销售单价、销售数量、市场占有份额等信息，技术人员提品配比、定额消耗等数据，生产人员提供生产组织相关的信息，比如人头数、排产计划、人工工时、机器工时、机物料消耗指标、检验要求、生产周期等信息；工程改造人员提供资产投入金额预测、投入产出时间、设备使用寿命等信息；相关信息收集齐备后，即可以计算EVA了。
4、对一些特殊项目改造的EVA计算
有些投资改造无法用收益来表示，则此类投资只有投入成本，没有收益，就是说EVA为负数值。从表达式来看，此类投入不产生经济增加，投入看似不合理，但企业不得不投入，如安全环保的投入。企业的社会责任要求生产的同时，必须对安全和环保负责，相关的监管部门也在行使监控职能，对此类投入的经济增加值，不能简单只看EVA数值，更多考虑社会价值和运营保障，比如因未投入安全环保设施而发生安全环保事故，则面临索赔、企业整顿事故、社会负面影响等；又如某些质量检测方面的投入，会为质量的通过产生影响，不投入则会发生客户投诉、质量事故、质量不能通过质量体系的影响。
5、EVA补充说明
EVA模板的设计过程中，除了体现EVA值外，还要体现计算过程中各项具体数值指标，并且还有有必要的假设条件和说明，标记各种数据指标的计算依据和数据来源。
二、对EVA值进行分析
理论来说，所计算的EVA值大于零，则该投入可行，否则不可行。
通过EVA值的分析，可以为决策者提供数据支持，在分析EVA值的同时，需要同时为决策提供各种计算假设，某项假设不合理，也会为EVA值的有效性产生影响，而在预测各种指标、经验值时，统计口径也需要保持一致。EVA的计算也需要综合考虑外部环境和内部环境，外部环境包括行业特征、产品市场份额及变化、竞争对手状况、国家经济政策、税收政策变化，内部环境包括公司现有的组织架构、成本构成、操作水平、资本结构、负债结构、存货水平、生产组织效率等因素，只有尽可能多的考虑各种因素，所计算的EVA值误差才会最小，提供的数据才最有价值。例2中，所计算的EVA值为正常情况，假设该企业因为订单的季节性，上半年生产并不饱和，只有下半年才是产能不足，则投入该设备后，上半年对产能并没有实质性的贡献，故对该投入，还需进一步论证是否真的值得投入。又如，采用指标法计算EVA时，采用行业标准预测投资成本收益率15%，加权平均资本成本率为10%，而公司实际情况是公司因为企业兼并，被兼并公司人员较多，所以人工成本很高，真实的产品毛利达不到行业水平，则此时就需要对收益指标重新进行预测，修正EVA值。
可见，EVA分析不仅限于最终得出的EVA值，还要分析计算EVA值的主要计算过程指标，各过程指标在合理的情况下所计算的EVA值才具有参考意义。
综上，CMO业务中，在设备改造频繁、订单时间需求紧、产品不定型等特点下，完全可以利用EVA分析方法对日常投资改造进行EVA分析，充分利用企业现有的数据指标，应用到EVA分析中，同时做好系统优化，为订单接收、工艺改进、产品引入提供分析依据，也为CMO快速反应提供科学的分析方法。众所周知，CMO业务中，某批产品的生产可能就只有一个订单，如果只为此订单进行改造，则此时对订单的可行性分析特别重要，首先，从经济增加值的角度来分析，可以得出其投入产出的效益情况，其次可以从战略合作、业务扩张和市场占有角度，确定该投入或改造的可行性，为决策者提供科学的决策支持。
参考文献：
[1]刘志强.责任中心的业绩评价
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