[摘要]2012年年初以来，我国通货膨胀表现出总体水平较低、CPI温和增长、PPI持续负增长以及CPI与PPI持续背离等方面的特征。出现这些特征有国际经济持续低迷、中国经济增速放缓、产能过剩问题仍未解决、刘易斯拐点导致劳动力成本上升以及价格传导机制不畅等多方面的原因。新时期的通货膨胀特征可能对市场主体的消费和投资行为、政府的宏观经济决策产生不同的影响。本文在总结通货膨胀特征、原因和影响的基础上，提出了新通货膨胀形势下稳增长、调结构和促改革的应对之策。
[关键词]通货膨胀；特征；背离；对策
[中图分类号]F230[文献标识码]A[文章编号]1005-6432（2013）42-0126-02
物价稳定是维持经济平稳健康运行的重要保障，也是稳定企业生产发展和保障人民物质生活水平重要条件，各国政策制定者都把维持适度的通货膨胀作为其政策目标。近年来，受全球经济持续低迷和我国经济增速放缓的影响，我国通货膨胀表现出一些新的特征。正确认识通货膨胀表现出的新特征，分析新特征产生的原因和影响，进而提出针对性的政策措施是我国宏观经济政策制定者需要面对的重要课题。
1当前通货膨胀的特征
通货膨胀反映的是物价总体水平，学界衡量通货膨胀水平的指标有多种，主要指标包括消费者价格指数（CPI）、生产者价格指数（PPI）、商品零售价格指数（RPI）、GDP平减指数等，其中应用最广、最受重视的是CPI和PPI。通过分析近两年我国CPI和PPI的走势可以看出，当前通货膨胀表现出以下几个特征。其一，总体价格水平不高。2012年1月以来，CPI均值为26%，PPI均值为-19%；2013年1月以来，CPI均值为25%，PPI均值为-22%。从目前的形势来看，完成2013年政府预定的35%的通货膨胀目标几成定局。其二，CPI温和增长，PPI持续负增长。2012年1月以来，尽管CPI始终维持在低位，最低值为17%，但低于2%的月份只有三个月；PPI方面，除了最初的两个月为正之外，其他月份都表现为同比下跌，在2012年9月，同比跌幅高达36%。其三，CPI和PPI表现出较长时间的背离。从2012年1月至今，CPI与PPI之差始终保持在32%以上，最大值达到55%，其均值高达45%。其四，CPI中食品价格上涨仍然是拉动CPI的主要力量，居住价格逐渐成为拉动CPI上涨的新的重要因素。2012年1月至今，食品价格平均拉动CPI上涨14%，对CPI上涨的贡献超过50%，而2013年1月以来，居住价格对CPI的拉动均超过05%。其五，生产资料价格下跌是PPI同比下跌的主要原因。2012年1月至今，PPI分类指数中生活资料平均同比上涨1%，而生产资料平均同比下跌26%，其中，加工工业和采掘工业的下跌尤为显著。
2影响当前通货膨胀的主要因素
通货膨胀作为价格总水平的反映，其变动既受供给和需求等实际变量波动的影响，也受货币供应等名义变量波动的影响。具体而言，当前通货膨胀出现上述特征主要有以下几个方面的原因。
其一，全球经济仍未走出金融危机的阴影。自2008年金融危机以来，全球经济持续低迷，尽管美国经济有复苏迹象，欧洲经济发展的紧张形势有所缓和，日本经济受“安倍经济学”影响有所起色，但美国失业率仍然居高不下，政府债务也成为经济发展的制约因素，欧洲方面债务危机的警报尚未完全解除，日本方面“安倍经济学”的负面影响日益凸显，并且上述经济体量化宽松政策面临逐渐退出的问题，总体而言，全球经济形势尚不乐观。这对中国经济和通货膨胀水平有两个方面的影响：一是外需不振，从而影响总需求，进一步导致通货膨胀水平较低；二是受经济低迷影响全球大宗商品价格回落或处于振荡态势，输入性因素对通货膨胀起到一定的压制作用。
其二，国内消费和投资需求增速下降，使中国经济总体增速趋缓。一方面，受国内刺激消费政策影响，消费增速并未有大幅下降，但对经济的拉动作用仍然有限；另一方面，受“四万亿”投资后遗症和经济结构调整影响，国内投资增速大幅下滑。总体而言，中国经济增速趋缓，总需求不振成为低通货膨胀的根本原因。
其三，部分行业产能过剩问题仍未解决。从具体行业来看，钢铁、水泥、煤炭等行业的去产能化过程仍然步履维艰，上游供给过剩，下游需求不足，导致这些行业的产品价格持续低迷，表现在价格水平上就是PPI持续同比负增长。
其四，中国逐渐通过刘易斯拐点，劳动力成本上升。近年来，随着中国经济总体规模持续扩张，加之人口年龄结构变化，中国逐渐通过刘易斯拐点，一个直接的影响就是劳动力成本持续上升，具体表现就是多数城市的最低工资水平连续上调，农民工工资水平持续上涨，表现在通货膨胀上就是服务类价格的持续上涨，这也直接导致商品篮子包含服务的CPI上涨速度快于不包含服务的PPI，从而二者表现出一定程度的背离。
其五，部分领域市场机制尚不完善，上游价格向下游传导不畅。目前，在产能过剩行业，部分地区还存在行政力量主导的情况，为了保证就业和税收，即使产品价格下跌仍要维持生产，导致市场调节机制失效，上游价格的下跌无法向下游传导，这也是导致CPI和PPI背离的重要原因。
3通货膨胀新特征的影响
通货膨胀水平较低以及CPI与PPI背离是当前通货膨胀的两大突出特征，这两大特征对经济发展存在重要影响，要主体现在四个方面。
首先，从市场主体的角度来看，通货膨胀会影响到人们对经济前景的预期以及消费、投资决策行为。一方面，较低的通货膨胀会影响人们花钱的意愿，影响消费增长；另一方面，PPI持续负增长导致产品出厂价格偏低，企业利润下降，影响投资的积极性。通货膨胀对消费和投资的负面影响会延缓经济复苏的步伐，加大稳增长的压力。
其次，从政府的角度看，低通货膨胀为宏观调控创造了一定的空间。在复苏前景不明、经济持续下降的背景下，政府可以在不违背调结构、促改革大方向的基础上采取积极的财政政策和货币政策对经济进行适度的刺激，而不用担心出现通货膨胀失控的危险。具体而言，可以在一些市场主体投资意愿较强、项目回报有保障的领域加大投资的力度，对于一些急需资金、风险较小的行业实施较为宽松的信贷政策。
再次，CPI和PPI的背离可能会导致上游企业经营不利的局面有所恶化。一方面，上游企业出厂价格低迷；另一方面，CPI仍然温和上涨导致公众生活成本上升，进而导致企业员工成本上升，CPI中食品价格的上涨也会导致上涨企业承受一定的成本压力。两方面因素的作用会导致上游企业经营状况的恶化。
此外，PPI持续负增长为抑制产能过剩提升了契机。工业品出厂价格持续低迷是由需求不足和供给过剩两方面的因素导致的，因此，要解决PPI负增长给经济带来的不利影响可以着力解决产能过剩问题。一方面，通过降低产能解决出厂价格持续低迷的问题，另一方面，在出厂价格低的时期降低产能也可以减少企业损失。
4应对通货膨胀新特征的对策
在当前新的通货膨胀和经济增长形势下，为进一步稳增长、调结构、促改革，需要采取一些针对性的政策措施。首先，要在明确中国经济发展的阶段性特征的基础上，有针对性地解决通货膨胀问题。一方面，在经济增速下降的情况下，要采取多种措施有效扩大内需，消化制造业、采掘业和加工业的较大产能；另一方面，在劳动力持续上升的背景下要引导企业合理应对工资水平持续上涨的问题，充分估计由此带来的企业成本上升、服务类价格水平上升所引发的物价上涨问题，采取微观的价格调整政策。其次，在通货膨胀压力较小的情况下，如果经济持续下行，就需要把稳增长放在一切工作的首位，必要时可以采取一定的刺激政策。比如，可以根据地区经济发展的需要，以发挥不同地区比较优势为前提，重启一部分基础设施建设工作；可以重点通过盘活货币存量的方式适当扩大货币供应，对于一些有利于调结构和稳增长的行业放宽借贷政策。再次，要进一步深化改革，完善特殊行业的进入和退出机制，避免行政力量对企业经营行为的干预；要加强市场配制资源的基础性作用，使上下游之间的价格能够有效传导，发挥价格调节市场的作用，避免价格传导不畅给企业带来的负面影响。
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一、引 言
近些年，中国宏观经济运行出现了一系列的新现象。这些现象集中表现在经济增长、通货膨
胀、货币供应量与就业等变量的关系上，它们之间的变动，西方传统的经典理论已经难以对其进行解释，因此研究中国经济问题迫切需要新的方法和视角。如滞胀(Stagflation)是西方国家在20世纪70年代至80年代中期所发生的经济综合症。它的主要特征是通货膨胀与经济停滞并存。而在2006年，中国经济实现10．7％的增长速度，居民消费价格上涨1．5％，延续了自2002年以来高增长、低通胀的增长态势。在任何稍有经济学常识的人看来，滞胀是中国经济最不可能发生的事情。因为在传统经济理论中，“滞胀”是指物价上涨较快，一般超过5％或者更高，但经济增长缓慢，甚至出现负增长和经济衰退，而这些现象与目前中国经济运行的特点恰好相反。但是，经济停滞与物价上涨是成熟的市场经济国家出现“滞胀”问题的典型特征，在不同国家或者在同一国家经济发展的不同阶段，“滞胀”问题可能呈现不同的特征。①我国的经济增长与通货膨胀正体现出一种非典型的滞胀。这种非典型滞胀有以下两个特征：经济高速增长，但就业增长缓慢，也就是说，经济增长并没有带来显性就业；经济高速增长中出现的资本存量和收入流量结构的严重失衡，这种经济结构失衡表现为，高资产值行业的资产价格迅速上涨，部分行业出现通货膨胀的同时，另一些行业出现紧缩，从而收入分配差距扩大，导致长期增长的有效需求不足，最终将导致经济增长速度的减缓。
二、经济增长与通货膨胀：典型的滞胀研究
关于滞胀特征的研究，存在两种思路。一种思路是，经济增长与通货膨胀的相互影响和作用。另一种思路则根源于货币数量论。而经济增长与通货膨胀的文献，部分地主要研究，通货膨胀对经济增长到底是促进作用、还是促退作用、甚或是中性论。另一部分文献则研究经济增长对通货膨胀的作用。以弗利吉斯、西尔斯(Seers)、贝尔、泰勒等人为代表的结构主义者从20世纪60年代初至80年代，先后提出了通货膨胀有利于促进经济增长的观点；以坎普斯、哈伯格、沃格尔和蒙代尔等人为代表的反通货膨胀主义者认为通货膨胀对经济增长起消极影响作用，他们将通货膨胀必然会导致阻碍经济增长的低效率现象，称之为“通货膨胀扭曲论”；以卢卡斯等人为代表的理性预期学派则认为，当政策效应被人们事先预期时，通货膨胀政策对经济的实际产量不会产生任何效果。
为了验证通货膨胀到底对经济增长起什么样的作用，W・琼、P・J・马歇尔(1986)运用56个国家或地区的数据对此进行了经验检验。[1](10)经验的结果，只有埃及和乌拉圭两国通货膨胀与经济增长成正相关关系，其余国家和地区都表现为负相关或者不相关。从验证的结果上看，似乎是“促退论”和“中性论”占据了上风，但事实并不如此简单。②［2](145-161)其实，之所以得出了这样的经验结论源于这种验证的理论模型上的假定前提。
在许多研究经济增长对通货膨胀率作用的文献中，如Fuhrer(1995)、[3](41-46)Gordon(1997)、[4](11-32)Staiger、Stock and Watson(1997)，[5](33-49)均采用随机游走表示通货膨胀的预期，即假定厂商对价格的预期等于上一期实际价格水平。假定在一个封闭经济中，则通货膨胀率就等于国内产品价格变化率，即π=p,πe=pe，进一步假定人们对通货膨胀的预期等于上一期实际通货膨胀率，即πe=π-1。这样通货膨胀与经济增长可以表示为：
π-π-1=F(g-g*),F′＞0,F(0)=0 (1)
其中g为实际经济增长率，g为自然失业率下的经济增长率。(1)式表明，通货膨胀变化率是经济增长缺口的增函数。
陈玉宇、谭松涛(2005)用我国1990年第1季度至2004年第2季度的季节时间序列，依据上述理论推出一个自回归模型对该理论进行了经验验证，得出的结论是经济增长与通货膨胀率正相关关系，当自然失业率下的经济增长率既定时，经济增长率的波动幅度越大，通货膨胀率的增幅越大。且测算出中国当时的稳定通货膨胀的经济增长率是9．8%。[6](23-33)另外，在10%的置信度范围内，中国的稳定通货膨胀的经济增长率在6．6%―13%。按照这种研究方法判断，如表1，中国经济近年的实际增长率均在10%左右，正是处在稳定通货膨胀率的经济增长率范围内。因此，可以说在目前的中国，是不可能存在滞胀的。
从这些研究看来，目前的中国经济并不存在滞胀。同样或者类似的方法与结论也可以在国外文献中找到。但是，这类经验研究忽略的一个事实是，在现在的理论框架下，实际GDP(RGDP)是根据名义GDP(NGDP)指标减去国民收入平减指数获得的，而由于平减指数很难统计，各国一般以通货膨胀率替代这一平减指数来计算实际GDP，即Ln(RGDP)=Ln(NGDP)-π。这样一来，实际RGDP与通货膨胀率之间存在正相关，还是负相关关系，甚或是不相关的。都应该视为正常现象。要说明这个问题，我们需要一个新的分析框架。鉴于本文着重分析中国宏观经济增长的非典型滞胀特征，这里不展开论述。③但是，我们结合M2和M1的增长率缺口，可以先得出一个直观的判断。
按照货币数量论，MV=PY，取对数我们有：
LnM+LnV=LnP+LnY (2)
如果假定在短期内，货币流通速度为既定常数，那么由(2)可以近似的得到这样一个推论：货币供应量增长率缺口=通货膨胀缺口+实际GDP增长率缺口
但很明显，由表1我们可以看到，实际GDP增长率缺口与通货膨胀率缺口之和与货币供应量增长率缺口并不存在这样近似的数量关系。以2005至2006年为例，经济增长率缺口与通货膨胀率缺口之和，就要远远大于货币供应量增长率缺口。
三、非典型滞胀特征I：高增长与低就业
所谓非典型滞胀特征，首先是源自分析方法和视角的不同。典型的经济增长与通货膨胀的分析，通常关注的经济增长率高低和通货膨胀率高低之间的关系。而本文所使用的方法，是一种基于实物与货币的二元经济背离的分析方法，或者称纯货币经济分析方法(刘骏民、伍超明，2004；柳欣，2006)。[7](26-41)这种实物与货币的二元经济背离的分析方法，是可以从马克思的社会关系的分析方法中找到根源的。总的来说，非典型滞胀特征的研究，首要的就是要摒弃诸如实际GDP这样的概念，从完全名义的、货币量值的变量间探索滞胀这一经济现象的本质特征。[8](60-69)下面我们就用这种方法来分析中国宏观经济增长与通货膨胀中的非典型滞胀特征。
经济增长和就业的关系，一致的看法是经济增长能够带动就业增加，提高经济增长与发展速度就是解决失业问题的关键。但是，近年来，发生在中国的现实是，经济的高速增长与失业问题的日益严重同时出现(龚玉泉、袁志刚，2002)。[9](35-39)国内很多学者为寻求这个问题的答案，从各个角度进行了研究。
李红松(2003)从技术进步引起的不同的就业弹性分析了其对经济增长与就业的影响。李红松认为，技术越是进步，产业结构越是向资本密集型调整，而资本密集型产业的就业弹性很低，不利于解决失业问题，因此，在比较与发达国家的产业结构比重之后，提出要提高第三产业在中国经济中的权重，这样才能有效地实现就业弹性的提高；[10](23-27)蔡、都阳、高文书(2004)使用三角模型(Triangle Model)对通货膨胀进行了经验估计，针对“高增长、低就业”现象，他们认为，反周期的宏观经济政策对自然失业率作用不显著，这类政策的作用主要体现在周期性失业方面。因此，宏观经济政策的方向应该是完善劳动力市场机制，推动高就业产业发展；[11](18-25)郭军、刘瀑、王承宗(2006)将中国的就业结构、产业结构与不同收入水平的国家进行了比较，数据显示中国第一产业占国内生产总值的比重大致与泰国相当，第二产业占国内生产总值的比重高过了美国，而第三产业不仅低于下中等收入国家，甚至低于低收入国家，如孟加拉国。因此，文章的最终的结论是，在调整总体产业结构的基础上改善就业水平，其主要的目标也是发展劳动密集型产业。[12](24-31)
上述研究无疑深切了解了高速经济增长下的低就业问题的原因和对策。但是，“高增长、低就业”之所以作为非典型滞胀的一个显著特征，是因为其关系着中国宏观经济的总体运行。所以，对了增长与就业问题的研究仅仅从问题的本身出发是不够的。因为，从国际比较看，中国目前的失业率在同等收入水平的国家中，并不是高的，见表2。就业问题之所以成为中国宏观经济总体运行的关键，是因为就业率直接关系到工资收入占GDP的比重，而后者决定了收入流量在工资与利润之间的分配。
从货币经济的视角来看，我国长期以来实行“低工资、高就业”政策，维持了较高的就业率，也积累了相当多的富余人员，但是更为深刻的影响还是造就了目前收入分配差距日益扩大的局面，收入流量向富人手中集中。另外，随着劳动力市场的建立与完善，劳动力就业逐步市场化，企业拥有了用人自，近年来，向社会集中排放了大量富余人员。就业政策转变导致就业弹性水平阶梯式下降，而与此同时工资水平却由于失业的压力仍然持续在一个很低的水平，这就更进一步地恶化的收入流量失衡的格局。此外，改革开放以来,我国一直实施以增长速度为主要目标的发展思路，为了实现经济的高速增长，固定资产投资保持了相当高的增速，生产领域中资本有机构成提高的速度越来越快，而资本有机构成越高，资本对劳动的替代作用越明显，完成单位产出所需的劳动力数量就越少。在技术上的资本对劳动的替代，必然在货币流量上表现为，货币收入更多的成为利润，更少地成为工资。关于这一点就涉及到了非典型滞胀的第二个特征―资本存量与收入流量的失衡。
四、非典型滞胀特征II：资本存量与收入流量的失衡
从1978―2006年以来，中国经济近三十年以持续10%左右的速度增长。但是，这种增长速度一直是建立在政府的高投资率上。根据世界银行资料，2000年，我国资本形成总额对GDP增长的拉动率为1．82%，2003年这一比率上升为8．1%，2000年最终消费对GDP增长的拉动率为5．19%，2003年这一比率下降为3．43%。而同期，与我国发展水平相当的国家（即人均收入在1000美元左右）：菲律宾、印度尼西亚的资本形成总额对GDP增长的拉动率分别从2．39%下降到1．07%、2．23%下降到－0．16%。而这两个国家的最终消费支出的拉动率分别从3．28%上升到3．75%、1．60%上升到3．61%。由此可见，目前我国投资率大大高于世界平均水平，也明显高于各主要发达国家和发展中国家水平。而我国目前消费率不仅大大低于世界平均水平，而且也明显低于发展中国家的平均水平。
与此同时，为了缓解高速经济增长与低就业的矛盾。政府大力推动劳动密集型的服务业的发展，这样做虽然在一定程度上提高了就业率。但是，由于劳动密集型服务业的工资收入偏低，进一步恶化了资本存量与收入流量的矛盾，从而最终导致长期有效需求不足。
以国有企业及规模以上非国有企业为例，考察1998年以来，国有企业及规模以上非国有企业的资产原值，我们会发现，尽管1998年之后经济经济增长放缓，但企业的资产原值却一路上升。从1998年的64832亿元，增至2003年的105557亿元，2005年末则达到143144亿元，比1998年整整增长了一倍多。实际上，这一阶段经济投资增长率有所下降，而国家财政投资和相应的银行配套资金主要被用于基本建设支出，才促成了企业资产值的增加。
企业的资产值增大，必然造成折旧和利息的支出成本，相反却可能挤压工资收入的比重。相反，从1998年以来，以国有企业为例，国有企业的职工工资总额的增长速度却呈现下降的趋势，而利润增长率均远远高于工资增长率(见上图)。1998年的增长率为8%，但之后连续下降，2003年，2004年，2005年的增长率分别为7．1%，6．7%,6．5%。这和名义GDP的增长和企业资产值的上涨对比明显，充分暴露了宏观经济运行中资本存量和收入流量比例的失调。
资本存量与收入流量的失衡，导致资金流向高资产值的行业，从而收入差距进一步扩大。这样一来，消费需求对经济增长的贡献率越来越低，也就是说经济增长对固定资产投资的依赖程度越来越高，这种现象发展下去，必然导致长期有效需求不足，经济结构失衡和经济增长停滞。
五、小 结
目前，非典型滞胀特征已经成为制约中国宏观经济总体运行的关键。综上所述，非典型滞胀特征，其实是对中国宏观经济增长中的结构发展不平衡的一个全新视角的高度概括。它包括或者表现为：
(1)高增长、低就业。经济高速增长对投资的依赖，导致高资产值的行业迅速增长，但由于这些行业的就业弹性低，而这些行业又构成中国经济增长的主要动力，从而直接导致在总的宏观经济高速增长的同时的低就业率。
(2)资本存量与收入流量的失衡。一方面，为提高就业率所采取的发展劳动服务业的产业政策，是以“低工资、高就业”为依据的，因此，这些政策在提高就业率的同时，工资收入占GDP的比重逐年降低，而利润占GDP的比重相应的越来越高；另一方面，工资收入占GDP比重降低，消费需求对经济增长的拉动率下降，所以经济增长进一步依赖于投资需求。也正是因为，对于投资需求的畸形依赖，在长期，必然会导致有效需求不足，经济增长停滞。
注 释：
①“滞胀”在不同经济发展阶段，其宏观经济运行呈现不同的特征，在西方发达国家表现为典型的经济停滞和通货膨胀，在日本表现为经济停滞和通货紧缩，而在我国表现为经济快速增长和温和的通货膨胀。
②巴罗就曾指出，通货膨胀率和经济增长率之间是否存在显著的影响关系和影响方向，目前尚无定论(Barro,1996)。
③简单的说，就是应从凯恩斯的货币经济分析出发，用名义GDP指标替代根本不存在的实际GDP指标作为分析的基础。货币供应量的增长率缺口 (在长期如果货币流通速度既定)，应近似于名义GDP的增长率。
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China’s Economic Growth and Inflation:
Non-typical Stagflation Characters
Yin BiboAbstract: In recent years, china's macroeconomic operation has some new features, the coexistence of high growth rate and low employment rate, the non-equilibrium of capital stocks and income flows. This phenomenon can not be explained by a traditional typical stagflation theory. Therefore, constructing a new perspective and method to analyze the actual situation of china is needed. Based on a pure monetary economic analysis method, china's economic growth and inflation can be interpreted as an economic phenomenon with non-typical stagflation characters.
当下通胀的基本事实与特征
基于GDP的观察 ：实际总需求大于潜在产出水平，存在较大的需求拉动型的通货膨胀压力
为从总体上观察中国经济波动情况，我们采用根据实际GDP数据计算产出缺口的方法来观察经济波动。从中可以看到，1998年到2003年，中国一直处于实际总需求小于潜在产出水平的状态，与此相伴的是经济增长持续走低与通货紧缩。从2004年开始，国民经济则又开始进入正的产出缺口阶段，实际总需求大于潜在产出水平，表现出较大的需求拉动型的通货膨胀压力。
基于货币供需的观察 ：货币供给被动扩张，通胀预期明显
从货币供应和需求总量的角度来看，出现了微观主体风险偏好上升，投机交易性货币需求旺盛，大量货币追逐有限非货币资产的现象。
首先，我国货币供给已连续多年表现为超额供给格局，价格水平上涨预期会使人们希望持有更多的名义货币余额。2007年6月M1和M2的超额货币变化率（该变化率＝货币供给增长率－经济增长率－物价上涨率）分别为5.02%、1.16%。值得注意的是，自2006 年11月以来，M1增速已连续10个月超过M2增速，反映出我国企事业单位投资冲动和意愿进一步增强，对活期存款的需求迅速增加。除货币超额供给的格局外，近年来我国银行存贷差也是持续加大,金融机构存款呈现活期化趋势。1998年亚洲金融危机以来，我国银行业已近10 年连续出现存差加大的现象。到2007年7月底金融机构存贷差高达11.79万亿元。需要关注是的，我国企事业单位和居民一般存款活期化趋势明显。截止到2007年7月末，金融机构居民户人民币存款余额17.3万亿元，同比增长9.4%。其中，居民户活期存款404亿元，定期存款同比少增 6343亿元；企业活期存款同比多增3264亿元。企业存款中活期存款比重为66.1%，同比提高1.1个百分点；储蓄存款中活期存款比重为37.6%，同比提高2.9个百分点。
根据流动性偏好理论，价格水平上涨预期会使人们希望持有更多的名义货币余额，因此我们说存款活期化趋势增强，一是表明我国经济主体对通货膨胀的预期进一步增强；二也意味着近年来，随着金融市场的发展，特别是资本市场的活跃，我国居民和企业部门的资产选择行为和投资偏好发生了较为显著的改变，微观主体风险偏好有可能已经走高，微观主体更愿意持有更多的风险资产（股票、房地产等），其持币动机更多的是为满足投机交易的需要，这种变化将进一步助推资产市场的发展，并推高资产价格，引发资产价值的重估；第三，存款活期化趋势增强，使得商业银行资金来源短期化，加剧了商业银行存贷款期限错配的问题，加大了银行金融机构的流动性风险和利率风险。
尽管近年来我国货币供应保持了高速增长态势，但是我国货币供给并不是外生变量，已越来越表现出很强的内生性。近期以来，外贸顺差和国外资本流入是导致人民币货币供给被动扩张的主要因素。
近年来，我国贸易顺差持续扩大，国外资本大量涌入，再加上我国实行银行结汇制，以及以稳定汇率为目标，使得中央银行不得不被动大量收购外汇作为国家外汇储备。我国外汇储备2000年1月只有1560亿美元，到2007年6月就上涨到了1.33万亿美元，外汇储备与M1 之比从2000年1月的23%上升至了2007年6月的75%。外汇占款的增加直接导致了基础货币的投放，而且随着国外净资产占货币供应量的比重和外汇占款占中央银行基础货币比重的上升，国外净资产的增长对基础货币增长已经具有了支配性作用。
近年来，货币流通速度扭转持续下降格局，呈现上升趋势，意味着必须对名义货币过快增长可能带来的通货膨胀问题保持警惕。
无论是凯恩斯主义的货币需求理论，还是弗里德紧的货币需求理论都表明，货币流动速度具有顺经济周期变动的特点。在我国，改革开放以来，由于金融资产种类的缺乏和经济货币化程度相对较低，货币流通速度（国内生产总值除以平均货币余额）到2003年为止一直保持持续下降（1988年、1994年除外）的格局，但是到了2004年和2005年这一格局被扭转，我国货币流通速度呈上升趋势，2005年我国M0、M1 流通速度的变化率分别达到4.52%和2.86%。一段时期内资本在各生产环节的配置比例是相对固定的，新增货币注入流通切入点不同，自然也会使得资本在各生产环节的配置比例变化不同。所以问题的关键还在于“谁先获得新增货币”。
美国1952~1984年各种价格变化的研究以及 1995~2003年高新技术经济的事实也表明，处于生产链条前端的公司和产业，比如自然资源产业、研发行业、制造业和建筑业，比处于生产链条后端的公司和产业，如消费品生产公司、娱乐行业和公用事业等，更加具有周期性的特点。事实上，对近年来中国物价指数的观察也反映了这一特征。
总体而言，中国已步入需求拉动型的通货膨胀通道，通货膨胀是指总体价格水平持续的、较为明显的上升。自2003年开始，我国各类价格指数连续四年保持上涨势头，最高的原材料、燃料动力购进价格指数年均涨幅高达7.62%，最低的生活资料出厂价格指数年均涨幅也达到了1.06%。总体价格已连续四年表现为较为明显的上升，我们完全有理由判断中国经济已进入通货膨胀通道。
我国当前经济运行的逻辑关系
从我国经济运行的基本特征来看，我们基本可以判断我国已步入需求拉动型的通货膨胀通道，那么其成因的内在逻辑是什么呢？
逻辑框架 ：信贷扩张互动资产价格上涨推升总需求
图3给出了一个理解当前中国宏观经济运行特征的逻辑架构。中国人口红利、人为的低资金成本和低资源环境成本导致了两个重要结果：一是在中国境内的投资具有很高的资本回报率，高资本回报率使得外资大量涌入；二是凭借低工资、低利率，中国企业在国际市场上表现出强劲的竞争能力，再加上近年来国际市场需求大增，使得中国出口强劲，贸易顺差大幅攀升。高资本回报率推动下的外资涌入以及贸易顺差的持续攀升，使得人民币面临巨大的升值压力。在稳定人民币汇率，避免人民币升值过于迅速的目标下，人民币基础货币的投放被迫迅速扩张和增加，中国外汇储备大增。而中国人口红利也带来了持续多年的高储蓄。基础货币的被动迅速扩张和高储蓄率，便直接导致了中国持续的流动性过剩。流动性过剩推动资产价格上涨，带来股票、房地产等资产价值的重估。资产价值重估意味着企业抵押物价值的上升以及赢利预期的增强，从而直接提升企业融资能力，在银行主导型的融资结构下，导致银行信贷扩张。银行信贷扩张引发货币供应总量增加，又进一步推动资产价格上涨和重估，从而形成正反馈，出现贷款扩张的自我增强，在经济体中形成新的投资增加收入、 从而刺激进一步的投资带动收入进一步增长的格局，使经济步入上升期。
此外，随着我国分税制改革的推进，营业税、土地转让收入成为地方政府的主要财源，这使得地方政府的行为由发展企业转移到以土地开发为主的城市化上面来。地方政府的城市化冲动，也使得资金和银行信贷流向城市基础设施、建筑业和房地产业等等与城市化相关的行业，从而推高土地、房产等资产价格。
资产价值重估带来信贷约束的放松，使得效率低下的企业和项目也能得到资金的支持，出现资源的错配，投机需求增强，从而一方面使得整个经济的生产效率下降；另一方面使得社会总需求迅速扩张，出现需求拉动型的通货膨胀。但是投资的迅速扩张，一方面将带来对劳动力和资源需求的上升，从而推动工资和资源价格上升，提高企业成本，最弱将削弱企业竞争能力；另一方面将导致生产过剩和重复建设。一旦出现外来冲击，经济将转入下降通道，企业出口下降，贸易顺差缩小，低效率企业被淘汰，银行实行信贷紧缩，外资撤出，股票、房地产等资产价格也将随之下跌。
很显然，在此逻辑架构下，本轮经济繁荣是由那些出口导向的产业启动的，主要是那些劳动密集型和资源密集型的企业和行业，而后由于资本密集型和资产密集型的行业和企业的推动，如房地产行业和金融业，最后在价格放开的食品、旅游、交通运输等消费型下游行业形成繁荣格局。在此过程中，由于劳动工资上涨的滞后性，最先获益的也是那些出口导向型的、国际市场价格大幅上涨的行业，这些行业也将吸引大量资金流入；而后是由于流动性过剩导致的低利率，甚至负利率，使得那些资本和资源密集型行业获得低资金成本的好处；最后才是因上述行业的高利润推动劳动工资的上升以及带来的财富效应，使得旅游等下游消费类行业出现繁荣格局。值得指出的是，随着劳动力工资上升或人口红利的结束，以及投资过剩格局的形成，经济下降期最先受到冲击的也将是这些劳动密集型和资源密集型的企业和行业，然后受信贷紧缩的影响，对信贷融资依赖性较强的资本和资产密集型行业和企业将受到冲击，再逐步扩展至其他行业。
此外，在通货膨胀的通道中，那些价格放开的行业将能享受到价格上涨带来的好处，利润丰厚，也将吸引大量的资金流入，而受到政府价格管制较严的行业将得不到发展，甚至出现萎缩，像电力热力、煤气等公用事业行业在分享经济繁荣周期的收益时将受到限制。
而这一逻辑中，我们认为本轮通货膨胀成因有别于我国1988年和 1994年的通胀。
本轮经济繁荣是由那些劳动密集型和资源密集型、出口导向的企业和行业启动的，而后由房地产、金融业等资本密集型和资产密集型的行业和企业推动，最后在价格放开的食品、旅游、交通运输等消费型下游行业形成繁荣格局。在此过程中，由于货币最先流入的是那些资本密集和资源密集型的行业，因此资本和资源密集型行业首先获得低资金成本的好处，然后才是因上述行业的高利润推动劳动工资的上升以及带来的财富效应，使得旅游等下游消费类行业出现增长态势。
人口红利、巨额贸易顺差和外资流入、流动性过剩、银行信贷的扩张在其中扮演了重要角色。
基于上述分析可以看到，本次通货膨胀与1988年、1994年通货膨胀还是存在显著差异的。1988年在很大程度上是成本推动型的，当时并没有出现总需求显著大于潜在产出的局面；1994年虽然也是需求拉动型的，但是主要是在银行主导型的融资结构下，由地方政府投资冲动所引发的；而本轮通货膨胀如前所述，很大程度上是在稳定汇率目标的背景下，巨额贸易顺差和大量外资流入导致基础货币大量被动投放所引发的。
我国通胀的发展趋势
根据通货膨胀的严重程度，可以把通货膨胀分为爬行式通货膨胀（年物价上涨率在10%以下）、奔跑式通货膨胀（年通货膨胀率达到两位数甚至三位数）和恶性通货膨胀（物价呈天文数字般地急剧上涨）三类。从我国通货膨胀的形成逻辑来看，我国目前爬行式通货膨胀将有可能仍然持续一到两年的时间，但发展成奔跑式通货膨胀的可能性很小。
首先，在本轮景气周期中，货币扩张主要影响物价水平，而对产出影响有限。而货币扩张主要是由贸易顺差和外资流入引起的，如果人民币汇率升值进一步加快，将能有效减轻基础货币被动投入的压力，缓解流动性过剩格局，从而抑制通货膨胀的进一步恶化。
就货币增长对产出和物价的影响而言，利用1998年一季度到2007 年二季度的GDP、CPI 和M1 增长率的季度数据，进行平稳性检验后，建立向量自回归（VAR ）模型，利用脉冲响应函数和方差分解分析可以看到：货币供应量的变化对经济增长的影响效果有限，但货币供应量的变化在一年以后可以解释CPI 变化的30%，GDP 增长率的变化可以解释CPI 变化的40%。
2007年一季度和二季度M1的增长率分别高达19.8%和20.92%，达到了2003年一二季度以来的最高水平。目前货币供应速度的高速增长，最终将在3至4个季度以后反映到价格水平增长上来，因此我们预计未来一至两年内中国的CPI 同比增长率仍将面临较高压力，随着经济主体通胀预期的形成，未来一段时间内中国将面临较高的通货膨胀压力。
尽管目前我国货币供应量的高速增长使得未来一至二年我国面临较高的通货膨胀压力，但我国的货币扩张主要是由贸易顺差和外资流入引起的，这是可控的。我国自2005年7月放宽人民币汇率调整幅度，人民币兑美元汇率开始缓慢爬升。2005年6月到2007年6月，我国外汇储蓄由7110亿美元增加至13326亿美元，增加87%，与之相对应，人民币兑美元汇率也由8.2765元上升至7.633元，升值8.43%。按此计算，由于人民币升值使得我国基础货币投放减少了8575 亿元，相当于此期间基础货币投放的33%。可见人民币汇率升值冲减流动性的能力是非常强大的。随着我国流动性过剩局面的进一步恶化，我们有理由预期人民币汇率升值会进一步加快，而人民币汇率升值将有效抑制我国基础货币被动投放的格局，最终减轻物价上涨压力。
2007年8月13日，国家外汇管理局《关于境内机构自行保留经常项目外汇收入的通知》，取消境内机构经常项目外汇账户限额，境内机构可根据自身经营需要，自行保留其经常项目外汇收入。这一法规的也将有助于改善货币被动扩张的格局。其次，从利率走势来看，我国利率提升空间仍然很大，提高利率将成为有效抑制我国已经出现的需求拉动型通货膨胀的另一个有力手段。
【关键词】菲利普斯曲线；通胀预期；货币政策
一、引言
多年以来，国内外对菲利普斯曲线的研究从未停止，通胀和失业率的关系在不同经济发展阶段、不同国家和地区之间表现出不同的形态。首先，通过描绘其短期的形态和位置，可以评价经济运行状况，发现当下经济系统中的主要矛盾，在制定政策时有的放矢；其次，政策制定者可以依据物价与产出之间的关系决定经济目标之间的取舍，保持物价相对稳定，实现经济快速发展；再次，基于菲利普斯曲线研究通胀预期的性质及其对通货膨胀的作用；最后，考虑市场上的投资、消费等需求冲击对菲利普斯曲线位置是否有影响。
二、国内外研究现状
近年来，很多学者通过实证分析，从菲利普斯曲线在中国的适用性、形态特征以及通胀预期性质等方面进行讨论，考察中国的通货膨胀与经济增长之间是否具有正相关的关系，并基于菲利普斯曲线研究通胀预期对通货膨胀的影响。大多数文献表明，菲利普斯曲线在一定程度上，至少在一定时期内依然适应中国的情况，通货膨胀和经济增长率之间存在正相关关系，可以作为政策制定的依据之一，但这种关系并非一定是线性的。
对于短期的菲利普斯曲线，很多研究肯定了通胀和经济增长之间的正相关关系。范从来（2000）根据1953年到1998年按可比价格计算的GDP指数和GDP平减指数绘制出不同价格周期中的“物价—产出”曲线，联系各阶段经济状况进行理论分析，得出改革开放之后中国经济增长率和价格水平之间存在着基本的菲利普斯曲线所表明的同向变动关系。李振（2007）基于1994年到2005年的季度数据，利用VAR模型进行时间序列分析，证明了菲利普斯曲线在中国的存在性。
近年来的很多研究表明，通胀率呈非线性运动，即菲利普斯曲线在不同时段内斜率发生改变。沈利生（2009）通过对1978年到2009年年度数据的研究，发现我国的经济增长与通货膨胀之间存在着同周期的联合运动，并非严格的同起同落。张屹山、张代强（2008）利用一个带有单位根的门限自回归模型对我国通胀率的波动路径进行实证检验，发现我国通胀率是一个具有局部单位根的门限自回归过程，并且可以划分为加速通胀状态和减速通胀状态，在减速通胀状态，通胀率是一个平稳自回归过程，而在加速通胀状态下，通胀率是一个具有单位根的自回归过程。
三、模型和变量
（一）模型设定
基于新凯恩斯混合菲利普斯曲线，并且考虑短期内可观测的来自商品市场的消费冲击作用，将计量经济学模型设置为：
（二）变量和数据
1.经济变量
本文希望考察中国菲利普斯曲线在短期内的性质以及通货膨胀的动态特征，年度数据模型时间跨度太长，而月度数据模型波动性太大，且我国的GDP只公布季度数据，所以选用2005年一季度到2010年四季度24个时段内的数据进行分析。
本文采用CPI作为通货膨胀率指标。通货膨胀率是连续时间内的价格变化，所以采用季度环比CPI而非同比数据，我国CPI只公布月度环比数据，故将每季度内三个月的月度环比数据连乘，即得季度环比数据。本文采用HP滤波法估算产出缺口作为经济周期性因素的变量。经济系统中其他的变量对菲利普斯曲线有短期冲击作用，考虑商品市场对菲利普斯曲线形态及通货膨胀的影响。源自市场的冲击分为投资和消费，由于固定资产投资的影响滞后期以季节为单位要跨周期，经检验，当期的投资与产出缺口有很强的自相关性，所以在这里只考察消费的冲击，消费以本地区季度实际人均消费变化率（C）代表。
2.地区划分
本文分类按省份人均GDP排名分为三类，人均GDP超过36000元：北京、上海、广东、山东、浙江、江苏、天津，人均GDP不到20000元：江西、广西、海南、四川、贵州、云南、、甘肃、青海、宁夏、新疆，其他：、内蒙古、辽宁、福建、河南、湖北、湖南、河北、山西、吉林、黑龙江、重庆、陕西。
四、实证分析
（一）系统广义矩估计（SYS-GMM）
本文在处理内生性时采用系统内部的工具变量，同时允许解释变量的弱外生性，即必须假定误差项与解释变量当期以及滞后期的值不相关，但允许对未来的反馈，因此采用系统广义矩估计方法。
（二）实证结果分析
1.中国菲利普斯曲线特征
本文以季度为观测点，分析在一个周期内通胀和产出缺口的动态关系。以季度通胀率（环比-1）和产出缺口变化率（）
分别作为纵、横坐标，代表物价变动和经济增长，直观表现了我国2005年一季度到2010年四季度的菲利普斯曲线形态和通胀--产出缺口动态变化过程（见图一）。
四个象限可以代表经济发展的四个周期：第一象限（高通胀、高增长）为经济膨胀区；第二象限（低增长、高通胀）为滞胀区；第三象限（低增长、低通胀）为经济紧缩区；第四象限（高增长、低通胀）为理想发展区。平均的产出缺口增长率集中在0.2附近（这个数值使我国2005年到2010年平均增长率在7%左右）。按照“加速主义”的理论，经济过热时，通胀加速，曲线在Y轴正半轴上；经济疲软时，通胀减速，曲线在Y轴负半轴上，曲线与X轴的交点对应“中性失业率”。然而，这种定义下的产出缺口增长率低于平均增长率0.2，经济处于增长期。
2.通胀预期的性质
假设没有外界冲击改变菲利普斯曲线位置时，判断我国通胀的影响因素及通胀预期的性质。在后顾型和混合型的假设下，滞后两期的通胀率系数不显著或者为负，而模型中通胀率滞后项的系数反映了适应性预期的影响，即通胀惯性，由此推断模型中通胀率的适应性调整期应为1期。说明近几年我国通胀预期形成机制有着明显的调整，通胀惰性下降。完全前瞻型的通胀变化模型未通过显著性检验（Wald-chi2（3）=8.92）。通过wald检验的结果对比判断显著性，发现最显著的是混合型的预期。
表一中，混合型通胀预期特征结果如下：的系数约是0.15，说明上一期的通胀有15%会持续到本期，的系数是0.06，说明预期中的前瞻性因素占6%，后顾性预期系数估计值0.15大于前瞻预期0.06，我国通货膨胀后顾性大于前瞻性。由于存在前瞻性预期，所以中央银行及时明确公布并切实执行货币紧缩政策对公众的预期是有影响的，继而影响下一期的通胀率，而前瞻性系数只有0.06，说明现阶段中央银行对人们的通胀预期影响还不大，政府公信力还不够，中央银行有必要通过提高预测能力、提高货币政策有效性等途径提高自己的可信度。而当期的通胀对下一期作用明显，所以，将控制现实通胀率作为首要任务更能有效保持物价稳定。模型中小于1，说明预期没有利用所有的有效信息，菲利普斯曲线不垂直，至少在短期相机抉择的货币政策对实际产出有效。
产出缺口变化率的系数显著为0.6，说明产出缺口变动一个百分点，通胀率变动0.6个百分点。产出缺口代表的边际成本因素对通货膨胀有显著影响，菲利普斯曲线比较平坦，经济中物价和产出相对主要矛盾是需求旺盛，实际产出超过潜在产出速度加快，对资源利用率相对较低。
3.菲利普斯曲线在短期冲击下的平移
长期菲利普斯曲线是短期菲利普斯曲线移动的结果，短期内需求冲击引起短期曲线平移将导致长期曲线形态变化。源自市场的冲击分为投资和消费，由于固定资产投资的影响滞后期以季节为单位要跨周期，经检验，当期的投资与产出缺口有很强的自相关性，将导致计量结果有偏，所以在这里只考察消费的冲击。
无论是拟合优度（Wald-chi2（3）=2351.76）、工具变量选取（Sargan检验p=1.0000）还是残差自相关检验（AR（2）检验p=0.7692），考虑需求冲击的菲利普斯曲线表现出更好的可信性。后顾性系数为0.24，比不考虑消费时（0.15）大，说明消费冲击导致在通胀率大的情况下，通胀容易进一步恶化。前瞻性系数为0.11，比不考虑消费时（0.06）大，说明前瞻性增大，消费冲击下，中央银行对通胀预期的引导更加重要。但是，后顾性的增加比前瞻性增加要多，通货膨胀的自我实现可能性增加，中央银行稳定物价更加困难。消费的系数是1.77，说明需求拉动作用显著。产出缺口变化率的系数是1.13，比考虑消费冲击前大，说明通货膨胀是需求拉动、成本推动的共同结果。
五、结论
1.菲利普斯曲线适用于2005年到2010年的中国，通货膨胀和经济增长之间有正相关关系，环形菲利普斯曲线反映了我国“逆经济周期”的货币政策，这样的政策发挥了比较好的作用，但是还有改进潜力。
2.我国同时具有前瞻性、后顾性的通胀预期对通货膨胀作用显著，在市场短期需求影响下，上一期的通货膨胀有24%持续到本期，而前瞻性占11%。明确公布并切实有效的货币政策有利于缓解通货膨胀压力，中央银行一方面要提高政策透明度和有效性，一方面要重视管理和引导通胀预期形成机制，向更具有前瞻性的方向发展。
参考文献
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作者简介：
关键词：通胀；市场需求；供给；货币
中图分类号：F822．5 文献标志码：A 文章编号：1673－291X（2008）02－0079－02
一、本轮通货膨胀的基本特征
（一）实际总需求大于总供给，存在较大的需求拉动型通货膨胀
按照中国经济周期性波动性的特征，中国GDP只要保持连续两年10％以上的增长，都会因此在四至五个季度以后引发严重的通货膨胀。在目前的经济周期中，中国经济已经保持了连续四年10％以上的增速，加上地方政府主导的遍布全国的城市建设运动，以及在这一过程中对能源和原材料极端浪费，以至中国的潜在经济增长率已从8％增至11％；当然，中国的内需低于其潜在的供给，但当我们在讨论需求过剩和通货膨胀时，对应的概念应是总需求，而不仅仅是内需。从1998年到2003年，中国一直处在实际总需求小于潜在总供给的水平，与此相伴的是经济增长持续走低与通货紧缩。2004年开始，国民经济又开始进入总供给缺口阶段，实际总需求大于潜在总供给，表现出较大的需求拉动型的通货膨胀压力。因此，可以认为，中国存在需求过剩并且过剩的需求正在加快，其结果必然是通胀压力的上升。
（二）货币供给被动扩张，通胀预期明显
中国的货币供应量在很长一段时间持续快速增长，远高于GDP的增长速度。目前，尽管中央银行采取货币紧缩政策，但M2的增长速度在8月份仍高达18％，银行贷款增速也非常高。也就是说，中国的金融环境状况仍然相当宽松，易于诱发通货膨胀。就企业而言，它会很容易贷到款，特别是它想以贷款来购买升值的资产，如土地。事实上，每一次贷款泡沫都是在高通胀时为获得金融资产而发生的。同时，企业利润迅速增长，由于实际利率在过去五年中降低了4个百分点，这使企业应付利息总共减少了约8 000亿元，成为利润增长的主要动因，令企业扩张意愿变得迫切，企业就被误导进入过度扩张状态，导致资本支出泡沫。
1．从货币总供给和总需求的角度分析，出现了微观主体风险偏好上升，投机交易性货币需求旺盛，大量货币追逐有限非货币资产的现象。值得注意的是，自2006年11月以来，M1增速已连续10个月超过M2增速，反映出我国企事业单位投资冲动和意愿进一步增强，对活期存款的需求迅速增加。除货币超额供给的格局外，近年来我国银行存贷差也日益加大，金融机构存款呈现活期化趋势。存款活期趋势增强，一是表明我国经济主体对通货膨胀的预期进一步增强；二是微观主体风险偏好有可能走高，微观主体更愿意持有更多的风险资产；三是存款活期化趋势增强使得商业银行资金来源短期化，加剧商业银行存贷款期限错配的问题，加大了金融机构的流动性风险和利率风险。2．外贸顺差和国外资本流入，是导致人民币货币被动扩张的主要因素。近年来，我国贸易顺差持续扩大，国外资本大量涌入，再加上我国实行银行结汇制，以及以稳定汇率为目标，使得中央银行不得不被动地大量收购外汇作为国家外汇储备。3．货币流通速度持续加快，意味着通胀压力进一步加大。无论是凯思斯主义的货币需求概念，还是费里德紧的货币需求理论都表明，货币流动速度具有顺经济周期变动的特征。我国改革开放以来，由于金融资产种类的缺乏和经济货币化程度相对较低，货币流通速度到2003年为止一直保持持续下降的格局，但是到了2004、2005年这一格局被扭转，我国货币流通速度呈上升趋势。
（三）上游产业的价格波动性大于下游产业，市场需求主导了消费领域价格走向
从各领域价格指数同比增长的波动性幅度来看，越是远离最终消费的生产过程，波动越剧烈。近期的食品价格上涨并不能完全归咎于一次性的、孤立的、外部的供给冲击。事实上，从饲料到化肥，所有农产品生产所需的投入要素价格都有所上涨，而这至少可以部分归因于需求拉动。举例说明，由于房地产的发展，中国的耕地面积迅速萎缩，几乎达到了政府规定的保护下限。
价格扭曲仍然广泛蔓延，中国的能源价格是世界上最低的，税收对采矿和开发活动极为慷慨，几乎不需为污染付费，在许多地方外国直接投资用地的租金非常便宜。在一定程度上，低通货膨胀率是以低效率和资源配置不当为代价实现的。如果政府不放弃进一步价格改革的计划，那么很多重要产品的价格上涨将无法避免，这又可能加剧通胀预期。
二、本轮通货膨胀的成因分析
（一）流动性过剩引起
高资本回报率推动下的外资涌入以及贸易顺差的持续攀升，使得人民币面临巨大的升值压力。在稳定人民币汇率避免人民币升值过于迅速的目标下，人民币基础货币的投放被迫迅速扩张，导致了中国持续的流动性过剩。流动性过剩推动价格上涨，带来股票、房地产等资产价值的重估。
近几年，流动性过剩主要来自中央银行对外汇市场的干预。此举是为了在面对日益庞大的经常账户及资本账户盈余时，能够控制人民币升值的速度；为了保持物价稳定、遏制资产泡沫，中央银行已经采取了大规模的对冲措施以吸干过多的流动性。随着对冲流动性的成功，中国的金融系统仍充斥着过多的流动资金；否则，资产价格不会飙升，通货膨胀应被驯服，投资增长率应该下降。那么，过多的流动资金从哪里来？答案就在于流动性过剩不仅是一个货币供给的问题。在特殊的情况下，资金需求也可以成为流动性过剩的推动力。即使货币供应量保持不变，流动性过剩也能由货币需求的减少而出现。随着流动性过剩资金的大量涌入股票市场，中国股票市场的市盈率在不断攀升，2007年10月14日达到60。中国的两个证券交易所的资本总额已经在不到两年的时间内增长了一倍多，资本总额与GDP的比率已超过100％。毫无疑问，中国的资产泡沫已非常严重。
（二）资产重估推动信贷扩张，信贷扩张放大总需求
在我国这一轮通货膨胀中，银行信贷扮演了一个关键的角色。一方面资产价格重估和上涨使得企业进行抵押融资的能力大为增强，促使银行信贷扩张，而银行信贷的扩张又将进一步加剧投机需求，推动股票、房地产等价格的上升，形成资产价格上涨和银行信贷扩张的相互推动格局，并且形成了通货膨胀与资产泡沫之间的共生关系。从数据分析，中国货币供应量的增幅远远超过国内生产总值的增长，并且储蓄存款量巨大。中国的M2与GDP的比例高达160％以上，可能是全世界最高的，就38万亿元存款相对于总额8万亿元的流通股而言，储蓄存款由银行转入证交所推高股价的潜力巨大，不断涌入到股票和房地产市场的投资阻碍了对投资的理性估值。
（三）成本推动型的价格上涨与经济增长速度过快导致的通胀压力
首先，存在成本推动的通货膨胀压力。自进入21世纪以来，我国上游产品价格上涨幅度明显高于下游产品价格涨幅。由于各种原因，上游产品价格向下游产品价格的传导一直受到阻碍。但是当环境发生变化时，特别是上游产品价格上涨累积到一定程度时，这种传导必然会发生，从而形成成本推动型的通货膨胀压力。
其次，经济增长速度过快也形成了通胀压力。2003年以来，我国GDP速度一直在10％以上，而且呈逐年加快的趋势。在经济高速增长的同时，某些经济结构问题更加突出，特别是投资与消费的比例结构和三次产业结构中长期存在的问题不仅没有得到改善，而且愈趋严重。在这样的状态下，过高经济增长和过快投资增长成为了通货膨胀的动因。
（四）本轮通货膨胀与我国1988年和1994年通胀的成因比较
本轮经济繁荣是由那些劳动密集型和资源密集型、出口导向型的企业和行业启动的，而后由房地产、金融业等资本密集型和资产密集型的行业和企业推动，最后在价格放开的食品、旅游、交通运输等消费型下游行业形成繁荣格局。在此过程中，由于货币最先流入的是那些资本密集和资源密集型行业，因此资本和资源密集型行业首先获得低资金成本好处，然后才是上述行业的高利润推动劳动工资的上升以及带来的财富效应，使得下游消费类行业出现增长态势。而1998年的通胀在很大程度是成本推动型的，当时并没有出现总需求显著大于潜在产出的局面；1994年虽然也是需求拉动型的，但是主要是在银行主导型的融资结构下，由地方政府投资冲动所引发的；而本轮通货膨胀如前所述，很大程度上是在稳定汇率目标的背景下，巨额贸易顺差和大量外资流入导致基础货币大量被动投放所引起的。
三 需采取的抑制本轮通货膨胀的措施
（一）采取稳中从紧的货币政策
货币政策应进一步执行稳中从紧的方针；提高货币政策的预见性、科学性、连续性与有效性，进一步控制信贷规模，改变负利率状态；加强利率、汇率等政策的协调配合，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。同时注意提高利率可能对中小企业流动资金需求、商业银行坏账率以及普通居民购房贷款负担带来的影响。
（二）采取稳健紧缩的财政政策
财政政策应加强对结构调整和社会事业的支持力度，尤其是加大对中西部地区医疗、教育的补贴力度；同时减少各级财政对基本建设项目的支持力度。各级财政要进一步加强对农业的投入，切实落实各项支农惠农政策。要努力加大中低价位住房的供给，保证有足够数量的新建住房投向市场，切实为有需要的群众提供足够经济实用房和廉租房，遏制房价过快上涨。要大力加强资本市场基础性制度建设，完善市场结构和运行机制，防止资产价格泡沫的膨胀。
通过总结我国转型时期历次通货膨胀的成因、应对措施及治理效果，对我国改革开放以来的通货膨胀问题进行梳理。从上述总结中我们发现历次通货膨胀存在着共同点以及各自的特殊原因，为未来应对通货膨胀提供了有益的政策参考。
关键词：
转型时期；通货膨胀；治理
中图分类号：F2
文献标识码：A
文章编号：16723198（2014）06000802
1 引言
自改革开放以来，中国经济步入高速发展阶段。在35年的发展历程中，尽管取得了举世瞩目的成绩，但也遇到了一些不可避免的世界性问题，通货膨胀就是一个伴随中国经济不断出现的问题。通货膨胀既存在通胀成因的通性也存在因体制原因而造成的独特性，因此分析中国转型时期的通货膨胀对于了解中国经济发展历史非常重要。在转型时期，中国经历4次较大的通货膨胀：第一次为改革开放初期（1980-1985）；第二次为1988-1989年；第三次为1993-1995年；第四次为2008-2009年。本文将对改革开放35年来的通货膨胀进行分析，探讨我国这4次通货膨胀的形成原因以及在应对通货膨胀时的治理措施。
2 中国转型时期四次影响较大的通货膨胀
2.1 改革开放初期的通货膨胀
改革开放初期，1980年的CPI同比上涨了6%，相比1978年上涨了11%。1981年-1984年CPI虽然回落到3%以下，但1985年又重回8.8%，形成了较严重的通货膨胀。导致这次通货膨的原因是政府采取的积极财政政策与宽松货币政策，通过扩大基础建设等大规模投资迅速拉动经济的增长。1978年，改革开放政策使我国经济迅速增长，投资规模大幅增加。大规模的投资建设导致财政支出迅速增加，国家财政赤字由1978年的10.17亿元盈余转变为1980年的69.9亿元的赤字。为刺激经济以及配合积极财政政策，人民银行采取宽松货币政策，大幅增加M2供应量，1980年M2比1979年新增了384.8亿元。1985年，为保持GDP增长态势，我国再次采取了积极的财政政策，财政支出的增长率连续3年保持在两位数高位，由1982年的8.0%增长至1984年的20.7%。基本建设支出由1981年的25755亿元再次猛增到554.56亿元。大规模的投资拉动方式成为我国改革开放初期通货膨胀形成的主要原因。
除此之外，也有一些制度方面的因素。由于我国刚步入改革开放，对于经济建设急于求成，大量引进国外成套设备，导致外汇支出增加。而当时我国对外贸易处在初级阶段，贸易逆差严重，外汇储备接近于零。另一方面工资制度的改革，联产承包责任制，奖金制度等的出现与恢复都令居民的货币收入有了大幅度增长，大大超过了同期GDP增长速度。这些因素对于此阶段通货膨胀也有重要作用。1985年，中国开始实施价格“双轨制”，部分商品价格仍由政府控制调节，其他商品价格由市场调节。但由于肉，禽，鱼等农副产品以及小商品价格的开放但同时社会需求量巨大，供不应求，直接导致了这类产品价格上升。
针对此阶段的通胀，政府采取了一系列措施。1980年12月国家《通知》规定，部分工农业商品，零售价格一律执行国家规定，不得提高；各级税务机关必须严格照章收税，对欠交税款的，立即追交，各级人民银行要加强信贷管理和现金管理，控制货币投放；一切机关团体，事业单位，不准从事倒手转卖的活动。1984年11月国家采取包括控制固定资产投资，收缩银根，稳定物价加强监管，检查信贷，减少货币发行量等措施应对通货膨胀。
2.2 1988-1989年的通货膨胀
1988和1989年的CPI分别达到18.5%和17.8%高位，我国步入较为严重的通胀。1985年通胀在没有得到完全治理的情况下，1986年又开始实行宽松政策，导致通胀程度急剧恶化。导致这次恶性通货膨胀的原因可以归纳为以下几点：首先，放权让利使得地方政府出于自身利益极力保护本地企业，造成了垄断以及地区封锁，直接导致地方政府的利益冲突，争相提高原材料价格。第二，我国出口品大部分为国内短缺品，出口增大导致国内市场供求矛盾加剧，且人民币贬值导致了进口品价格上涨。第三，中央政府一味追求经济高增长数字而忽略现实经济情况，再次增加了财政支出，财政支出增长率由1987年2.6%攀升到1988年的10.1%，1989年进一步到达13.3%。
面对此次通货膨胀，中央政府在1989年11月通过《决定》，压缩投资总规模，坚决调整投资结构；坚决控制社会总需求；坚持实行从紧的财政信贷政策；中央银行控制住信贷总规模，新发放的银行贷款，严格按照国家的产业政策，优先保证重点产业、重点产品、重点项目和骨干企业资金的需要。进一步清仓利库，减少不合理的资金占用。企业要按规定比例增补自有流动资金。加强现金管理，积极清理各种拖欠款项，扭转资金“体外循环”现象；继续深化农村改革，执行稳定的农村政策；努力保持能源和仲要原材料生产的稳定增长，大力提高运输效率等一系列措施。1990年，通货膨胀问得到有效解决，通胀率重回3%以下。
2.3 1992-1995年的通货膨胀
此次通货膨胀1992年初现倪端，1994年达到顶峰，1996年通胀情况才有所缓解，历时4年之久。这次通胀是中国自改革开放以来最严重的一次通胀，年通胀率超过20%。原因如下：首先，1992年邓小平南巡讲话后，中国经济步入了全面开放的阶段，国家从过去的限额供应走向由市场需求决定的新机制。传统体制下供求关系失衡，政府控制价格的走势，抑制人们需求，价格无法体现商品真实价值。放开物价控制后，长期供不应求将不可避免引起物价上涨。第二，虽然我国的经济总量年年攀升，但结构严重失衡，1992-1993的农业环比增加值增速仅为3.7%和4%，远远低于工业增速。1994年农产品减产，令食品供给远达不到市场需求，粮食价格上涨。另一方面，重工业与轻工业发展不均衡，重工业发展较快靠的是增大固定资产投资，由于原材料供给以及基础工业的建设在短时间内无法大规模提高，这就导致了原材料价格大规模上涨。第三，严重的财政赤字绑架货币投放。1990-1994年我国赤字共计784亿元，如果不包括债务收入，则赤字规模高达2983亿元，中央政府只能发行债券弥补赤字或者是向中央银行借贷迫使中央银行财政性增发货币。虽然增发债券不会造成当期货币超量发行，但债券需要还款，这会加重后期财政负担，若后期经济无法偿还债务，最终还是会迫使中央银行增发货币弥补赤字。此外，此段时间部分国有企业出现了经营困难，改革乏力，为防止大面积职工下岗，政府不得不向这些问题企业注资。我国在1992-1994年M2的增发量超过了30%，市场中流通的货币远超过实际需求量。
面对这一情况，中央在1993年下发了《关于当前经济情况和加强宏观调通的意见》，提出了以整顿金融秩序为重点的16条措施。包括：（1）严格控制货币发行，稳定金融形势。（2）灵活运用利率杠杆，大力增加储蓄存款。（3）加快金融改革步伐，强化中央银行的金融宏观调控能力。（4）加强房地产市场宏观管理，促进房地产产业的健康发展等等。另外，坚持国家对物价的宏观调控，稳步推进价格改革政策，防止突然价格放开使得潜在的通货压力突然释放。保证证市场的稳定发展，成熟的证市场有利于国家经济的健康发展，也可以调整我国的货币流向以及治理通货膨胀，完善我国的法律法规等都有利于通货膨胀的缓解。经过了三年多的努力终于将高增长高通胀的态势调整回来，逐渐走上了高增长低通胀的健康发展模式。
2.4 2007-2011年的通货膨胀
次贷危机之后各国政府出台一系列刺激政策是本轮物价上涨的一个重要原因。如中国4万亿刺激政策主要用于基础建设，不可避免推动钢铁、水泥等大宗商品的价格上扬。其次，农产品价格结构性上涨也是此次通货膨胀的重要原因。2007年初粮食以及食用油涨价使CPI指数开始上升，5月猪肉价格上涨使食品类价格涨幅达12.3%，2007年的CPI4.8%的幅中食品的贡献率为84%，2008年一季度CPI同比上涨8%，食品价格同比上涨21.4%。输入性通胀是本轮通胀的另一重要因素。金融危机后，美元不断贬值直接推高国际市场商品价格，我国作为石油及铁矿石的进口大国，当美元大幅贬值拉高大宗商品价格的同时，直接推高我国原材料等商品价格，使得生产成本和加工后产品价格大幅提升。
为应对通货膨胀压力，政府采取的措施具体如下：首先，在2007-2008年，人民银行连续多次上调存款准备金率与利率，2010年中国人民银行又7次上调人民币存款准备金率，存款准备金率由15.5%猛增到19%，此举大大降低了流通市场中货币量。第二，针对输入性通货膨胀的特征，政府扩大对大宗资源性产品的进口地区范围。以铁矿石为例，我国开始从澳大利亚，巴西，印度之外的地区进口铁矿石，形成一个渠道多元化的进口方式，摆脱受制于这些传统进口国家的情形。第三，经济发展方式开始转型，从“投资驱动，出口拉动”粗放型增长方式转向“扩大内需，科学发展”的新型积极增长方式。2008年11月5日，中国国务院总理主持召开国务院常务会议，确定了进一步扩大内需，促进经济增长的措施。2009年下半年起，我国各级政府纷纷出台一些列的扩大消费的举措，“家电下乡”、“饮水安全工程”、“医疗保障制度”等都大大了拉动了我国的内需。
3 结论
通过对我国改革以来的4次通货膨胀成因以及治理方法可以得到如下启示：
（1）我国这几次通货膨胀的形成原因主要有：第一，经济发展模式单一，依靠的是高投入-高增长-高投入的发展模式。这种模式一方面造成总需求扩张，形成需求拉上型通货膨胀，另一方面由于供给扩张的盲目性使某些产业如钢铁，玻璃，水泥等产能过剩，造成结构性通货膨胀。第二，货币投放量过大。由于我国中央银行独立性较差，货币投放量还是由政府掌控，为促进经济增长，主要实施积极的财政政策，使赤字增加。为弥补财政缺口，主要依靠向中央银行借款以及发行债券，这就会造成货币量增加，形成通胀压力。第三，由于改革不彻底，放权不够，管理不够，执法不够造成市场无法充分发挥调节功能，政府的宏观调控总是调控不到位，难以达到市场平衡，这也是造成通货膨胀的重要原因。
（2）继续深化改革，调整产业结构，加快转变经济发展方式。调整产业结构，转变经济增长方式，才能从根本上解决成本推动导致的通货膨胀威胁。此外，政府应引导和稳定社会公众的通胀预期，降低通货膨胀惯性，进一步提升和扩大消费需求，缩小贫富两极差距，解决好我国的民生问题等社会一系列问题，这样才会使通货膨胀消灭在萌芽状态，社会才会和谐快速发展。再者，加大农村基础设施建设投入；加大对农产品补贴力度，发展农业生产，提高农产品的生产效率，稳定农产品价格也是控制通货膨胀的重要手段。最后，我国作为一个能源以及铁矿石的进口大国极易受国际大宗初级产品价格波动的影响。面对当前复杂的国际形势，我们一方面应通过“引进来”“走出去”相结合的战略，积极扩大战略资源储备。另一方面要积极争取初级产品的国际定价权，改善我国处处受制与人的现状。
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论文摘要：随着我国 经济 已连续四年以超过10％的速度高速增长，新一轮通货膨胀的压力正在加大。此轮通货膨胀基本特征为：实际总需求大于实际总供给；受外贸顺差和国外资本流入影响，人民币供给呈现被动扩张局面；上游产业波动大于下游产业价格波动。其形成原因是：流动性过剩推动商品、资产价格上涨；信贷规模扩张过快过猛。鉴于此，我们应采取稳中从紧的货币政策、稳健紧缩的财政政策和控制投资规模的宏观行政政策。
一、本轮通货膨胀的基本特征
（一）实际总需求大于总供给，存在较大的需求拉动型通货膨胀
按照
（三）成本推动型的价格上涨与 经济 增长速度过快导致的通胀压力
首先，存在成本推动的通货膨胀压力。自进入21世纪以来，我国上游产品价格上涨幅度明显高于下游产品价格涨幅。由于各种原因，上游产品价格向下游产品价格的传导一直受到阻碍。但是当环境发生变化时，特别是上游产品价格上涨累积到一定程度时，这种传导必然会发生，从而形成成本推动型的通货膨胀压力。
其次，经济增长速度过快也形成了通胀压力。2003年以来，我国gdp速度一直在10％以上，而且呈逐年加快的趋势。在经济高速增长的同时，某些经济结构问题更加突出，特别是投资与消费的比例结构和三次产业结构中长期存在的问题不仅没有得到改善，而且愈趋严重。在这样的状态下，过高经济增长和过快投资增长成为了通货膨胀的动因。
（四）本轮通货膨胀与我国1988年和1994年通胀的成因比较
本轮经济繁荣是由那些劳动密集型和资源密集型、出口导向型的 企业 和行业启动的，而后由房地产、 金融 业等资本密集型和资产密集型的行业和企业推动，最后在价格放开的食品、 旅游 、 交通 运输等消费型下游行业形成繁荣格局。在此过程中，由于货币最先流入的是那些资本密集和资源密集型行业，因此资本和资源密集型行业首先获得低资金成本好处，然后才是上述行业的高利润推动劳动工资的上升以及带来的财富效应，使得下游消费类行业出现增长态势。而1998年的通胀在很大程度是成本推动型的，当时并没有出现总需求显著大于潜在产出的局面；1994年虽然也是需求拉动型的，但是主要是在银行主导型的融资结构下，由地方政府投资冲动所引发的；而本轮通货膨胀如前所述，很大程度上是在稳定汇率目标的背景下，巨额贸易顺差和大量外资流入导致基础货币大量被动投放所引起的。
三 需采取的抑制本轮通货膨胀的措施
（一）采取稳中从紧的货币政策
货币政策应进一步执行稳中从紧的方针；提高货币政策的预见性、 科学 性、连续性与有效性，进一步控制信贷规模，改变负利率状态；加强利率、汇率等政策的协调配合，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。同时注意提高利率可能对中小企业流动资金需求、商业银行坏账率以及普通居民购房贷款负担带来的影响。
（二）采取稳健紧缩的财政政策
财政政策应加强对结构调整和社会事业的支持力度，尤其是加大对中西部地区医疗、 教育 的补贴力度；同时减少各级财政对基本建设项目的支持力度。各级财政要进一步加强对农业的投入，切实落实各项支农惠农政策。要努力加大中低价位住房的供给，保证有足够数量的新建住房投向市场，切实为有需要的群众提供足够经济实用房和廉租房，遏制房价过快上涨。要大力加强资本市场基础性制度建设，完善市场结构和运行机制，防止资产价格泡沫的膨胀。
